智通財經APP獲悉，中金公司發佈研究報告稱，美國3月核心與總體CPI通脹雙雙回落，均低於市場預期。

通脹的放緩表明，美國總需求在“對等關稅”到來之前就已經走弱，如油價、機票和酒店價格大幅下挫。關稅衝擊對核心商品價格的影響並未充分體現，但這可能在未來數月開始顯現。

往前看，預計在需求最終壓制通脹之前，美國物價水平或在第二季度出現一波上漲。預計美聯儲會繼續保持觀望，短期內不會降息，重啓降息或在第三季度。

美國2月核心CPI季調環比漲幅從上月的0.2%回落至0.1%，同比從3.1%下降至2.8%。總體CPI季調環比從0.2%下降至-0.1%，同比從2.8%下降至2.4%。

從分項來看，油價、機票和酒店價格大幅下挫，反映經濟需求在“對等關稅”到來之前就已放緩。3月能源商品價格環比大幅下跌6.1%，而進入4月以來，WTI原油價格一度下探至每桶60美元以下。

油價走弱一方面反映市場對特朗普的關稅和政府裁員政策、以及美股“跌跌不休”將抑制需求的擔憂，另一方面反映對供給增加的擔憂。

4月3日，OPEC+在月度會議上決定如期從4月開始增產，並在5月提速增產，這從供給側進一步爲油價帶來下行壓力。中金公司預計能源價格的下跌或在未來數月“幫助”降低總體CPI壓力。

3月美國CPI機票價格環比下跌5.3%，這是在上個月下跌4%的基礎上繼續下降。特朗普的關稅政策打擊消費者與企業信心，使其削減旅行與商務出行計劃。

股市下跌的財富效應衝擊也令更有閒暇的“退休一代”減少出行需求，而政府開支縮減也壓降了公務出差需求。

這些因素促使航空公司對其年內訂單需求變得更加悲觀。類似的原因也可能導致酒店需求疲軟。3月賓館價格環比下跌4.3%。有研究顯示，特朗普反覆的關稅政策與激進外交表態或使得外國遊客對於近期訪美旅遊更爲猶豫，進而打擊美國旅遊業[4]。

美聯儲最關注的剔除房租後的核心服務(supercore)價格環比從0.2%轉爲下跌0.2%。除了機票以外，租車服務下跌2.7%，機動車保險下跌0.8%。

其他個人服務明顯環比上漲1.6%，主要受到報稅與會計相關服務價格環比跳升9.5%，這可能與關稅政策“朝令夕改”之下稅收諮詢業務需求激增有關。

餘下服務分項仍在溫和上漲，包括醫療服務(環比0.5%)、娛樂服務(0.1%)、教育通信(0.2%)等。兩項最主要的房屋租金環比小幅上升至0.4%，但領先指標仍未出現升溫，表明房地產市場仍然溫和。

核心商品價格漲幅從0.2%回落至-0.2%，關稅衝擊對進口商品價格的影響雖未體現，但未來仍需警惕。二手車價格環比漲幅從0.9%轉爲下跌0.7%，非輪胎零部件下跌2.6%。

向前看，伴隨着鋼鋁25%、汽車25%、基準10%的全球對等關稅以及對中國125%關稅生效，中金公司測算美國有效關稅稅率或上升至30.8%，即近百年以來的最高值。

這可能導致美國商品進口成本上升，並逐步向消費端傳導，進而加大通脹在短期內的上行風險。

一個需要觀察的是企業在關稅前通過“搶進口”囤積的庫存能堅持多久。數據顯示，1-2月美國進口量大幅上升，也有報道稱一些企業(如蘋果公司)也試圖在關稅來臨之前加快從其他國家進口產品，這些可能使企業能夠應對一些短期的“搶購”需求。

然而，這種應對措施的作用是短暫的，隨着庫存耗盡，未來仍然面臨抬高價格的壓力。中金公司預計，在需求最終壓制通脹之前，美國商品價格在第二季度會出現一波漲價。

總體來看，3月通脹數據雖然溫和，但並未充分反映關稅的影響。美聯儲會繼續保持觀望，不會因爲一份溫和的通脹報告而急於降息。

中金公司認爲，美聯儲並不清楚關稅對通脹的影響有多大，這將使其在貨幣政策方面保持謹慎，至少需要看到兩個月的數據再做行動。

這意味着短期內“美聯儲看跌期權”或不再奏效，市場難以從美聯儲那裏得到下行保護。維持此前判斷，下次降息或要等到第三季度。

圖表1：美國3月核心CPI通脹回落

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表2：核心商品通脹環比從0.2 %回落至-0.1%

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表3：非房租核心服務通脹環比回落至-0.2%

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表4：主要房租通脹環比增幅反彈至0.4%

資料來源：Haver，中金公司研究部

注：房屋租金項目爲業主等價租金與主要居所租金兩個指標的加權平均值計算得出的環比增速