作者：DeFi Cheetah, 加密 KOL

編譯：Felix, PANews

正如之前所預測的，美國股市至少會出現 20% 的回調，將比特幣價格拉回至 5 萬美元左右。第一個目標已達成：由於特朗普對許多其他國家實施更嚴厲的關稅，美國股市在 VIX 指數約爲 55 的情況下進行了 20% 的回調。比特幣價格一度跌至 7.4 萬美元，比根據歷史價格走勢所預期的更具彈性。

接下來，預計在 6 月之前，美聯儲將降息，隨後是美國股市和加密市場觸底反彈。事實上，特朗普剛剛明確要求美聯儲主席鮑威爾降息。本文將詳細解釋爲什麼特朗普對降息如此偏執，以及爲什麼看好加密市場。

高利率帶來的兩個緊迫問題

未來幾個月有兩個問題迫使美聯儲必須大幅降息。首先，今年價值 9 萬億美元國債的“到期牆”（注：Maturity Wall，指整體債券市場的到期時間表）迫使特朗普政府竭盡全力尋求降息，以節省數萬億美元的再融資成本。然而在美聯儲看來，當前的通脹水平沒有留下快速降息的空間。因此，對於特朗普政府那些看似不合理的激進政策和措施（如關稅、設立 DOGE 等），最好的解釋是它們構成了一個協同機制，試圖利用宏觀不確定性倒逼美聯儲降息。否則，美國政府在展期後將不得不支付至少 3-4 倍的利息。事實上，兩年期短期國債收益率一直在下降，反映了市場的避險情緒和資金流入國債。

在特朗普政府眼中，降息的緊迫性可以用下圖來解釋：

事實上，衡量美國國債市場利率波動性的美林期權波動率預估指數（MOVE）飆升，可以進一步證明美聯儲降息的可能性。該指數被視爲美國國債期限溢價（即長期債券和短期債券之間的收益率利差）的代表。隨着該指數的上漲，任何從事美國國債或公司債融資交易的人都將被迫因更高的保證金要求而賣出。如果 MOVE 指數持續上漲，尤其是高於 140，可能表明市場極不穩定，並可能迫使美聯儲通過降息來穩定國債和公司債券市場，因爲這些市場對金融體系的正常運轉至關重要。（注：MOVE 指數上一次飆升至 140 以上是由於硅谷銀行倒閉——這是自 2008 年以來規模最大的銀行倒閉事件。）

未來幾個月大幅降息的第二個原因也是由於“到期牆”，但這次指的是今年到期的超過 5000 億美元的美國商業地產（CRE）貸款。許多 CRE 貸款此前在疫情期間以較低利率承銷，在利率持續走高的環境下面臨再融資挑戰，可能導致違約率上升，特別對於槓桿率過高的房地產。尤其是居家辦公日益盛行，引發了結構性變化，導致疫情後房屋空置率居高不下。事實上，潛在的 CRE 貸款大規模違約可能導致 MOVE 指數飆升。

2024 年第四季度，CRE 貸款拖欠率爲 1.57%，高於 2023 年第四季度的 1.17%。歷史數據表明，高於 1.5% 的利率令人擔憂，尤其是在貨幣緊縮的環境下。與此同時，由於空置率高達 20%，資本化率不斷上升（約爲 7-8%），以及大量貸款到期，寫字樓的價值較峯值下跌了 31%，違約風險也隨之上升。

這裏的邏輯是：高空置率會降低淨營業收入（NOI），降低債務償還率（DSCR）和債務收益率，但會提高資本化率。高利率會加劇這種情況，特別是對於 2025 年到期的貸款，以更高的利率進行再融資可能難以爲繼。因此，如果商業地產貸款不能以類似於疫情期間的合理低利率進行再融資，銀行必然會有更多的壞賬，這反過來可能會引發“多米諾骨牌”效應，更多銀行倒閉（回想一下 2023 年利率飆升導致硅谷銀行等銀行倒閉的嚴重程度）。

鑑於當前高利率引發的這兩個緊迫問題，特朗普政府必須採取激進措施，儘快降息。​​否則，這些債務必須展期，美國政府將面臨更高的再融資成本，而許多商業地產貸款可能無法展期，並造成大量壞賬。

推動下輪牛市的催化劑——穩定幣

對加密市場影響最大的是市場流動性。但對流動性影響最大的因素是（i）貨幣政策和（ii）穩定幣的普及程度。在鴿派（溫和）貨幣政策的推動下，穩定幣的普及可以進一步催化牛市中的資本流入。牛市的上漲空間取決於穩定幣總供應量的增加。在上一輪牛市（2019 年 - 2022 年）中，穩定幣總供應量從低谷到峯值增長了 10 倍，而從 2023 年到 2025 年初僅增長了約 100%，如下圖所示。

下面重點關注預示未來 1 年穩定幣採用率快速增長的事件：

• 美國穩定幣立法進展：2025 年第一季度，參議院銀行委員會於 3 月批准了《穩定幣法案》（GENIUS Act），該法案概述了穩定幣發行人的監管和儲備規則。該法案旨在將穩定幣納入主流金融體系，反映出人們日益認可其在加密市場中的作用。此外，美國衆議院金融服務委員會通過了一項穩定幣框架法案——《穩定幣法案》（STABLE Act），該法案規定，任何非銀行機構只要獲得聯邦監管機構的批准，都可以發行穩定幣。監管透明度一直被認爲是影響穩定幣採用的最重要因素，從而影響資本通過穩定幣流入加密行業。
• 加速機構採用：富達投資於 3 月下旬開始測試與美元掛鉤的穩定幣，標誌着這家傳統金融巨頭進軍加密領域邁出了重要一步。與此同時，懷俄明州宣佈計劃在 7 月前推出一種由州政府支持的穩定幣，旨在成爲美國實體發行的首個由法幣支持、完全儲備的代幣。
• World Liberty Financial 穩定幣：與特朗普相關的 World Liberty Financial 於 3 月 25 日宣佈，計劃推出與美元掛鉤的穩定幣 USD1，此前該公司通過單獨的代幣銷售籌集了 5 億美元。此舉符合特朗普政府支持穩定幣作爲加密貨幣交易關鍵基礎設施的政策。
• USDC 拓展至日本：3 月 26 日，Circle 與 SBI Holdings 合作在日本推出了 USDC，使其成爲首個在日本監管框架下正式獲准使用的穩定幣。此舉體現了日本在將穩定幣納入其金融體系方面的積極態度，或成爲其他國家的表率。
• PayPal 和 Gemini 推進穩定幣發展：在整個第一季度，PayPal 和 Gemini 鞏固了其在穩定幣市場的地位。PayPal 的 PYUSD 和 Gemini 的 GUSD 的採用率有所提升，PayPal 利用其支付網絡，而 Gemini 則專注於機構客戶。這加劇了美國穩定幣發行商市場的競爭。
• 薪資平臺 Rise 的更多用例：3 月 24 日，薪資平臺 Rise 擴展了其服務範圍，爲 190 多個國家的國際承包商提供穩定幣支付。僱主可以用穩定幣支付工資，員工可以用當地貨幣提現。
• Circle 的 IPO：Circle 已提交 IPO 申請。如果獲得批准，Circle 將成爲首個在紐約證券交易所上市的穩定幣發行商。這將標誌着穩定幣業務在美國的正式地位，並激勵更多企業探索該領域，尤其是大型機構，因爲穩定幣業務更多地依賴於機構資源、分銷渠道和業務發展。

特朗普政府爲何如此積極地支持穩定幣的發展？這與第一部分的觀點一致：流通中的穩定幣的抵押品主要是短期美國國債，因此，隨着美國政府今年將數萬億美元的到期國債展期，穩定幣越普及，短期國債的需求就越高。

市場方向很明確：短期內，可能會經歷市場動盪，波動性較大，甚至可能從當前水平進一步下跌。但從中期來看，預計在鴿派貨幣政策的背景下，大幅降息，加上穩定幣的普及，可能會引發另一輪強勁的牛市，其規模可與上一輪週期相媲美。

當下正接近通過投資加密市場獲得良好回報的理想時機。

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