全球最大規模的ETF之一、流動性最好的ETF—SPY在本週三迎來歷史性巨震！

當天美股上演“大奇蹟日”，標普創2008年來最大漲幅，美股交易量創下歷史新高。截至當天收盤，SPY交易價格較其淨資產價值$(NAV)$高出約90個基點，尾盤創下2008年以來的最大溢價。這一現象突顯了當日交易的瘋狂程度，SPY當天飆升10.5%，創下十六年來最大單日漲幅。

相比之下，在過去十年中，SPY與其淨值之間的平均偏離僅爲不到一個基點。2020年新冠疫情初期也曾出現過價格與淨值之間的偏離，但都未達到週三的程度。

有分析認爲，異常收盤拍賣量、市場極端波動和空頭回補導致了罕見的流動性壓力，可能是造成SPY溢價飆升的原因，對此State Street Global Advisors的SPDR Americas Research主管Matt Bartolini在接受採訪時表示：

這就是SPY的一個特性，它是一個極具流動性的交易工具，方便大量交易員和投資者進行頭寸轉換......鑑於我們昨天盤中所看到的巨大波動，尤其是臨近收盤時，有大量買入訂單湧入，把價格推到了淨值之上。

但值得注意的是“鐘擺效應”持續上演。到週四下午，SPY又下跌了4.7%。

前所未有的流動性壓力

彭博數據顯示，SPY基金平均每天交易約5600萬股，以其流動性著稱。但週三收盤拍賣量比平時高出約300%，超過2.41億股SPY易手，這可能是推高溢價的因素之一。

Roundhill Investments的首席執行官Dave Mazza表示：

昨天的市場波動如此極端，連全球最具流動性的ETF也未能倖免，收盤競價價格遠高於其公允價值。

他的計算顯示，約800萬股以高於收盤拍賣價約5美元的價格成交。

空頭回補導致資金大量湧入

不過，也有其他觀點：TD證券股票衍生品策略主管Ling Zhou認爲，空頭回補是導致SPY在週三下午資金大舉湧入的另一個原因。

他認爲，那些在股票或期權市場持有淨空頭倉位的投資者，在特朗普宣佈暫停關稅後不得不追漲。由於市場環境惡劣，幾乎無法通過其他方式對沖風險，SPY因此成了緊急對沖工具。

當前波動性大幅升高，使得購買期權的成本顯著增加。而週四的市場流動性更加緊張，股票及其他金融工具的買賣價差明顯擴大，投資者的選擇極爲有限。

這反映了人們在昨天的反彈中空頭頭寸受到多大傷害......流動性惡化，投資者需要通過SPY對沖空頭。

投資者應等待市場冷靜下來

根據World PE Ratio的數據，截至4月10日，標普500指數（通過SPY ETF計算）的預估市盈率爲25.90。該平臺表示，這一市盈率在其估算體系下屬於“估值過高”範疇。

由於SPY是以標普500指數爲基礎編制，該市盈率意味着：投資者可能需要觀望一段時間，等待市場冷靜下來。

未來幾個交易日，尤其是消費者物價指數（CPI）數據公佈之後（目前數據顯示通脹已連續兩月降溫），將決定這波上漲究竟會如何演繹。

彭博情報分析師Athanasios Psarofagis表示：

我認爲我們很可能會看到SPY及其他ETF出現更多價格偏離，這在恐慌市場中並不罕見......不過話說回來，ETF的整體表現依然相當穩健。