事件：公司發佈2025Q1 經營情況公告，公司整體表現超預期。根據公司披露，2025Q1安踏品牌流水同比增長高單位數，Fila 品牌流水同比增長高單位數，其他品牌流水同比增長65%~70%。

安踏品牌：2025Q1 流水穩健增長，庫存健康。2025Q1 安踏品牌流水同比增長高單位數，細分子品牌看我們預計安踏大貨/兒童或均有高單位數增長。從渠道層面看，在春節假期帶動下，我們預計安踏電商增長或有雙位數，延續2024 年的快速增長態勢。從營運層面來看，我們預計截至2025Q1 末安踏品牌庫銷比在4~5 之間的健康水平。展望2025 年，我們預計安踏品牌仍將通過產品和渠道優化推動增長，2025 年冠軍等高層級店型門店數量或有增長，同時聚焦大衆市場的超級安踏單店模型有望得到進一步優化，產品端繼續推動跑鞋、籃球鞋結構優化，推動爆品打造，提升品牌聲量。

Fila 品牌：2025Q1 流水增速超預期，兒童、潮牌業務表現亮眼。2025Q1 Fila 品牌流水同比增長高單位數，其中我們預計Fila 兒童和潮牌調整順利，增速或優於Fila 品牌整體，表現亮眼。從營運層面來看，我們預計截至2025Q1 末Fila 品牌庫銷比在5 左右，保持在健康合理水平。2024Q4Fila 流水增速轉正，2025Q1Fila 整體表現超預期，繼續貢獻優異增長，展望2025 年Fila 大貨仍將以功能型產品推動增長，同時兒童、潮牌保持優質增長表現。

其他品牌：流水高速增長，長期增長動能充足。2025Q1 其他品牌流水同比增速爲65%~70%，受益於賽道優質以及安踏集團卓越的多品牌運營能力，目前迪桑特和可隆發展順利，同時自2023 年收購Maia Active 以來，我們判斷目前各項調整順利，2025Q1Maia Active 或有優異的流水增長表現。

公司擬收購戶外品牌Jack Wolfskin，充實品牌版圖。公司同步發佈公告，擬收購德國戶外品牌Jack Wolfskin，基礎對價爲2.9 億美元，Jack Wolfskin 定位專業戶外，應用場景覆蓋徒步、自行車、滑雪以及露營等品類，核心市場爲德國、奧地利以及瑞士，考慮到當前中國市場戶外賽道增長較快，我們預計目前Jack Wolfskin 中國業務佔比接近30%。在該筆收購發生前，Jack Wolfskin 母公司Topgolf 曾預計2025 年 Jack Wolfskin 業務營收約爲3.25 億歐元（上半年1.15 億歐元，下半年2.1 億歐元），經調整後EBITDA 爲1200 萬歐元（上半年虧損1800 萬歐元，下半年盈利3000 萬歐元），此次收購發生後，我們判斷該營收業績目標僅作爲參考。我們判斷此次收購將完善安踏集團的品牌矩陣，幫助公司一步強化和拓展戶外運動板塊。

展望2025 年，我們預計公司營收增長10.5%，扣除一次性利得後的淨利潤增長13%。

近期關稅事件的爆發加劇了全球經濟的不確定性，我們判斷目前安踏品牌在海外門店數量較少（2024 年末安踏門店數量爲9919 家，其中海外門店數量爲216 家），且主要集中在東南亞市場；同時公司產能採取全球化佈局策略，靈活度高，因此我們判斷此次關稅事件對公司海外業務以及公司整體業務影響較小。從內需角度而言，安踏體育採用集團化運營模式，增長韌性足，長期增長動能充沛，在國內消費環境復甦過程中，有望實現優於大盤的增長表現。當前我們預計公司2025 年收入增長10.5%，歸母淨利潤預計爲134.74 億元，同比2024 年扣除一次性利得後的淨利潤增長13%。

盈利預測和投資建議: 公司作爲全球運動鞋服龍頭之一，旗下品牌高效運營成果顯著，我們預計公司2025-2027 年歸母淨利潤爲134.74/155.86/174.49 億元，對應2025 年PE 爲16倍，維持“買入”評級。

風險提示：終端需求下滑；多品牌及海外業務開展不順；人民幣匯率變動帶來業績波動。