智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持安踏體育(02020)2025/26年EPS預測4.81/5.41元不變，當前股價對應16/14倍2025/26年市盈率，維持跑贏行業評級和目標價120.92港元不變，對應24/21倍2025/26年市盈率，有48%的上行空間。公司公布1Q25經營數據，其中安踏品牌、FILA品牌、其他品牌流水分別按年增長高單位數、高單位數、65-70%。同時公司公告全資收購Jack Wolfskin業務(德國知名的戶外鞋服及裝備專業品牌)。

中金主要觀點如下：

1Q25各品牌均實現良好的流水增長，庫存水平與零售折扣健康

1)安踏主品牌流水按年增長高單位數，其中大貨、兒童均為高單位數增長，線上渠道有低雙位數增長;庫銷比小於5，線下零售折扣72折。2)FILA延續4Q24以來的正增長趨勢，其中大貨按年中單位數增長、兒童按年低雙位數增長、Fusion按年中雙位數增長;渠道庫銷比略超5，線下零售折扣74折。3)其他品牌(包括迪桑特、Kolon和MaiaActive)流水按年增長65-70%，其中迪桑特增長60%、Kolon增長接近一倍。

收購Jack Wolfskin品牌，運動戶外賽道佈局更加縱深

公司已簽訂購買協議，以2.9億美金現金對價(對應2024年P/S<1)全資收購Topgolf Callaway Brands Corp.旗下的Jack Wolfskin業務，管理層預計交易將於2025年第二季度末或第三季度初完成。JackWolfskin品牌定位大衆戶外，覆蓋徒步、自行車、滑雪、露營等場景，市場聚焦於歐洲和中國。該行認為品牌被收購後有望藉助安踏集團高效的供應鏈及中台能力，通過出色的本土化運營打開中國新興戶外消費市場。

多品牌戰略順應當下運動行業細分多元化的發展趨勢

全球運動消費市場呈現出細分、多元化的趨勢，消費者對運動場景、細分功能有更多差異化的需求。該行認為安踏集團的多品牌矩陣順應行業發展方向，一方面安踏、FILA兩大品牌在中國擁有領先的市場份額和盈利能力，另一方面此次對JackWolfskin品牌的收購將現有戶外運動品牌的產品線從高端延伸至大衆市場，有望在產品研發、供應鏈管理、零售運營等方面產生協同作用，提升集團在戶外運動領域的綜合競爭力;此外，該行認為集團有望藉助JackWolfskin在歐洲的品牌影響力，推動全球化戰略再進一步。

風險提示：行業競爭加劇，零售環境不及預期，原材料價格波動。