文丨市值觀察 文雨

關稅風暴狂卷全球，藥品暫時得到豁免。

即便不考慮這一防守屬性，醫藥的配置價值也已顯而易見。歷經數十年醞釀積累，中國創新藥已在細胞療法、ADC、雙抗等新興技術領域孕育出一系列優秀產品，一個前所未有的商業變現週期正在到來。

【國內國際雙循環】

2024年，全國基本醫保基金總收入3.48萬億元，同比增長4.4%，總支出2.97萬億元，同比增長5.5%，儘管支出快速增長的態勢有所遏制，但在老齡化加速到來的背景下維持醫保基金可持續依然存在挑戰。

醫療“大鍋飯”實非長久之計，醫療體系走向分層、分級發展是不可阻擋的大勢所趨。也正因如此，國內醫藥環境自去年以來已有明顯轉向。

2024年7月5日，國務院常務會議審議通過《全鏈條支持創新藥發展實施方案》，明確要調動各方面科技創新資源強化新藥創制基礎研究，夯實國內創新藥發展根基。

11月，國家醫保局發文提到要引導商保更多支持包容創新藥耗和器械。

今年1月17日，國家醫保局召開新聞發佈會，提出2025年將發佈醫保丙類目錄，此舉直接指向創新藥將迎來增量支付。

2024年，政府工作報告首提創新藥，2025年政府工作報告更進一步，從行業、資金、發展方向等各個具體維度給出指引和定調。

政策鬆綁的效果立竿見影。

根據國家藥審中心發佈的《2024年度藥品審評報告》，2024年藥審中心受理各類註冊申請19563件，同比增加5.73%；全年批准上市1類創新藥48個品種，同比增長20%，其中17個品種通過優先審評審批程序批准上市；全年批准罕見病用藥55款，同比增長22%。

國內緊鑼密鼓，海外紅紅火火。

License-out（對外授權）正在重新改寫產業格局，中國研發、全球變現的模式已經蔚然成風。醫藥魔方與清華大學聯合發佈的一項研究報告顯示，2024年國內創新藥License-out共完成94筆交易，總金額高達519億美元，同比增長26%。截至2024年底，中國企業研發的活躍狀態創新藥數量累計已達3575個，超越美國成爲全球第一。

進入2025年，中國創新藥依舊在全球加速狂飆，一季度License-out已達成29筆交易，恆瑞醫藥口服Lp(a)抑制劑授權默沙東、聯邦制藥三靶點GLP1授權諾和諾德、和鉑醫藥創新藥平臺授權阿斯利康、信達生物DLL3授權羅氏……

國內與國際通道全部打開，盈利與融資難題悉數解決，中國創新藥資產的重估大幕已然拉開。

開年至今，Wind創新藥指數累計漲幅最高超20%，港股創新藥更加瘋狂，其中恒生醫藥ETF（159892）區間漲幅最高達到40%。

這顯然還不是終點！

【估值業績雙支撐】

2021年以來，醫療板塊在藥品集採和醫療反腐的多重壓制下一路狂瀉，申萬醫藥生物（801150.SWI）指數最多跌去六成。即便今年有所反彈，該指數目前PE（TTM）依然只有28倍左右，位於歷史分位的25%。

低估值的另一面是高業績。

2024年，國內創新藥上市公司火力全開，其中恆瑞醫藥創新藥銷售收入達138.92億元（不含對外許可收入），同比增長30.60%，創新藥銷售收入佔公司總收入（不含對外許可收入）的比重已跨過50%。

中國生物製藥全年營收創歷史新高達288.7億元，同比增長10.2%；歸母淨利潤達34.6億元，同比增長33.5%。其中公司創新藥產品收入突破百億元大關至120.6億元，大幅增長21.9%。

此外還有：

百濟神州2024年取得272.14億元營收，同比暴增56.2%，歸母淨利潤-49.78億元，同比減虧約26%；信達生物2024年Non-IFRS（非國際財務報告準則）淨利潤達3.32億元（首次扭虧），收入同比增長51.8%，創新藥收入佔比超85%；三生製藥收入增長16.5%至91.08億元，淨利潤增長34.9%至20.90億元……

低估值與高業績決定了國內創新藥企業擁有極高的安全係數，而在全球經濟陷入波動的當下，這種高度確定的成長性更加顯得珍貴。

從投資的角度出發，創新藥首先港股。

2018年，港交所在《上市規則》中新增“主板上市規則”第十八A章，允許未盈利和沒有收入的生物科技公司上市融資。2018年至今，有60多家Biotech通過18A規則在港股上市，中國最有活力的一批創新藥企業全部雲集於此，其中有很多優質標的只在港股上市，比如康方生物、石藥集團、信達生物、三生製藥等等。

醫藥雖好，但並非輕易就能拿到收益。

一方面，醫藥產業向來擁有較高的認知壁壘，研究難度巨大；另一方面，醫藥研發充滿不確定性，投入打水漂是家常便飯。基於此，普通投資者的最好選擇往往是投指數而非投個股。

以恒生醫藥ETF（159892）爲例，跟蹤恒生生物科技指數，涵蓋港股最具代表性的50家生物科技公司，既能搭上國產創新藥突破的便車，又能很好的規避單一企業研發失敗風險。

2015年-2024年，中國醫藥產業完成了從跟隨到領跑的歷史性跨越，十年時間中國原研新藥數量超越美國，本土創新藥海外授權交易總額突破1500億美元，多款中國原研新藥“頭對頭”戰勝海外藥企。4月25日至30日，全球規模最大的癌症研究會議之一美國癌症研究協會（AACR）年會將在芝加哥召開，據悉今年會有126家中國藥企亮相AACR會議，共發佈近300項新藥研究結果。

一個羣星閃耀的時代已經降臨，醫藥是過去五年資本市場最差的板塊之一，可能也是未來五年最好的板塊之一。