金吾財訊 | 第一上海發研報指，石藥集團(01093)2024年實現收入290.1億元(同比-7.8%，下同)，其中成藥收入237.4億元(-7.4%)，原料藥及功能食品52.7億元(-9.3%)。毛利率70.0%(-0.5pcts)，研發費用51.9億元(+7.5%)，研發費用率17.9%(+2.5pct)；管理費用率3.7%(-0.1pct)；銷售費用率29.9%(+0.8pcts)。歸母淨利潤43.3億元(-26.3%)。該行表示，公司集採影響持續消化，新產品放量引領重回增長：分版塊看，公司神經系統板塊收入96.5億元(+6.1%)。恩必普注射劑型受到院內處方影響，增長受限，但膠囊劑型OTC與互聯網渠道仍有巨大的增長潛力。明覆樂腦卒中適應症2025年起納入醫保目錄，將進一步加速放量，助力其成爲10億大單品。腫瘤板塊受到津優力和多美素集採影響較大，全年收入44.0億元(-28.3%)。2025年腫瘤板塊仍需進一步消化集採影響，收入仍有下降趨勢。但隨着集採影響的消退，以及伊立替康脂質體、恩朗蘇拜單抗等新產品的進一步放量，後續業績表現有望迎來明顯改善。此外，抗感染、心血管、呼吸、消化代謝、其他板塊分別實現收入40.9億(-3.5%)、20.8億(-14.8%)、12.0億(-23.1%)、10.5億(+18.1%)和12.6億(+0.8%)。綜合來看，2025年多美素影響持續，但預計第十一批集採對公司影響有限。而創新產品陸續獲批上市並持續放量，預計全年將提供超15億元的增量。2025年公司成藥板塊有望實現正增長。該行採用DCF爲公司估值，其中WACC爲11%，永續增長爲2%，測算得出目標價7.14港元，對應2024年16.5倍市盈率，較現價有35.5%上升空間，維持買入評級。