智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，數據中心能耗激增，在"能耗雙控"與《數據中心綠色低碳發展專項行動計劃》政策驅動下，預計屆時綠電需求佔比將達71%。分析指出，"東數西算"工程推動區域差異化佈局：西北樞紐宜發展"新能源+數據中心"，北上廣深重點對接垃圾焚燒發電，水電核電則受限於建設週期。值得注意的是，垃圾焚燒企業通過直供電可提升IRR1.39個百分點，風電項目在0.26元/度電價下即具投資價值。當前需警惕政策落地不及預期等風險，但綠電與數據中心的產融結合已成確定性趨勢。

中國銀河證券主要觀點如下：

2024-2030年國內數據中心耗電量CAGR將達16.1%

目前國內對於數據中心的耗電量存在兩種數據口徑，其一爲中國信通院公佈的數據(2023年爲1500億千瓦時)，其二爲中國能源報引用的數據(2022年爲2700億千瓦時)。根據國際能源署的估算，預計兩種數據口徑之間的差異主要來自數據傳輸網絡的電力消耗。基於信通院的數據口徑，該行測算2030年國內數據中心耗電量將達到4051億千瓦時，2024-2030年CAGR 16.1%(vs.算力總規模CAGR 38.9%);預計2030年數據中心用電量佔全社會用電量的比例將達到3.10%，佔全社會用電量增量的比例爲11.4%，對用電量增速的貢獻爲0.43pct。在此基礎上，該行參考IEA的預測，如考慮數據傳輸網絡的電力消耗，則2030年數據中心耗電量將進一步增加至5301億千瓦時。

節能降碳疊加經濟性驅動數據中心對低碳電力的需求

數據中心低碳電力需求的驅動因素主要有三：1)政策密集出臺推動數據中心提升綠電使用比例。2024年7月國家發改委等四部門發佈《數據中心綠色低碳發展專項行動計劃》，提出“到2025年底，全國數據中心可再生能源利用率年均增長10%。到2025年底，國家樞紐節點新建數據中心綠電佔比超過80%。”以此爲前提假設，該行測算2030年數據中心綠電需求將達到2890億千瓦時，佔數據中心全部用電量的71%。

2)數據中心爲高耗能行業之一，可再生能源&核電消費在能耗控制中具備豁免權，數據中心增加對可再生能源&核電的消費有助於減輕能耗雙控政策對其快速發展的掣肘。

3)電費佔數據中心運營成本的28%左右，尋求低電價是數據中心降本的有效途徑之一，而綠電電價具備明顯優勢。其中水電、核電爲絕對低價電源;綠電直供模式下，京津冀、長三角、粵港澳算力樞紐的垃圾發電電價相較工商業平段電價具備0.02-0.11元/kWh的優勢;風、光配儲且考慮8%的資本金IRR，所需的最低電價分別爲0.2583、0.5894元/kWh，風電直供項目所需電價明顯低於內蒙古、甘肅、寧夏、河北算力樞紐的工商業電價，光伏直供項目僅在河北具備性價比。

數據中心需因地制宜，重點關注與垃圾焚燒、新能源的耦合

“東數西算”工程開展三年以來，八大算力樞紐節點的算力規模佔比全國約71.5%。基於區域資源稟賦，該行認爲內蒙古、甘肅、寧夏、河北算力樞紐應重點關注數據中心+新能源;對於北京、上海，垃圾焚燒發電是相對優質的低碳電源;天津、江蘇、浙江、安徽、廣東電源結構相對均衡，或可同時關注數據中心對垃圾焚燒發電、核電和新能源的拉動;貴州、川渝應重點關注數據中心+水電的佈局。

在此基礎上，該行從多個維度探討數據中心和各類低碳電源的適配程度，認爲垃圾焚燒、新能源+數據中心值得重點關注，具體而言：垃圾焚燒發電在出力穩定性、利用小時、電價、建設週期、項目落地情況、與數據中心合作的訴求各方面均能較好滿足條件。新能源的劣勢主要在於出力穩定性，但該行認爲在考慮高比例配儲後，其電價仍有經濟性，尤其風電值得重點關注。水電、核電在電價、利用小時數、出力穩定性等層面佔優，劣勢可能主要在於建設週期較長，且核電當前尚未獲得綠證認證。但從水核當前的盈利能力、盈利穩定性、現金流狀況出發，該行認爲其與數據中心合作的訴求，以及合作後的受益幅度或不如垃圾焚燒發電、新能源顯著。

數據中心如何賦能發電企業?

對於垃圾焚燒企業，其與數據中心合作有望從收益和現金流兩個維度受益，其中收益改善主要來自於：1)電價下行壓力的緩解，假設補貼到期後現行上網電價得以維持，有望增厚項目資本金IRR 1.39pct;2)犧牲電量給數據中心供熱，該行測算基準條件下對收入的增厚幅度在21%。而現金流改善主要源於直供數據中心後，to G收入佔比將顯著降低，從58%下降至32%，將減輕垃圾焚燒企業對於電費補貼的依賴，從而優化其現金流。

對於新能源企業，1)配套數據中心有望通過明確終端電力用戶的方式改善消納壓力。2)直供數據中心有望通過簽署多年PPA穩定項目長期維度的電價和收益預期。此外，根據前文測算，8%的資本金IRR下，風電直供項目所要求的電價僅0.2583元/kWh，已高於甘肅現貨電價，直供數據中心或將帶動電價水平提升以及資本金IRR的增厚(0.194元/kWh的電價對應不配儲風電項目資本金IRR爲7.47%)，如再考慮直供項目電價可能存在的上漲空間(上限或可錨定工商業電價)，以及在利用小時數上的優勢，資本金IRR的增厚幅度將進一步擴大。

風險提示

數據中心發展不及預期的風險，數據中心強制消費綠電政策推進不及預期的風險，綠電直供相關政策存在不確定性的風險。