金吾財訊 | 東北證券發佈研報指出，安踏體育(02020)2025年一季度營運情況表現亮眼，多個品牌流水增長超預期，特別是戶外品牌佈局再進一步，展現出多品牌、全球化的戰略優勢。東北證券維持其“買入”評級，預計公司2025—2027年營業收入將分別同比增長10.9%、9.5%和8.7%，歸母淨利潤也將逐步回升。

安踏主品牌在2025年一季度表現出穩健增長，流水同比增長高單位數，其中安踏大貨和安踏兒童均實現高單位數增長。電商渠道表現尤爲突出，同比增長雙位數，增速快於線下渠道。線下折扣同比基本持平，線上折扣略有加深，庫銷比環比改善，保持在健康水平。此外，安踏PG7、歐文等產品保持良好銷售態勢，安踏冠軍、超級安踏等新業態門店也在積極擴張。

FILA品牌在一季度的表現超出預期，流水同比增長高單位數，其中FILA大貨、兒童及潮牌流水分別實現中單位數、低雙位數和中雙位數增長。FILA兒童及潮牌在經歷2024年的調整後，重回良好增長軌道。線上及線下折扣均略有加深，庫銷比保持在健康可控範圍內。FILA品牌新拓的專業運動、戶外領域產品增速亮眼，爲品牌貢獻了新增量。

其他品牌也表現出持續高增長態勢。Descente品牌一季度流水同比增長近60%，Kolon Sports流水接近翻倍增長，MAIA Active流水增長超30%。女子運動品牌內部調整改革已取得明顯成效，Descente及Kolon Sports的庫存週轉均保持健康水平。

此外，安踏體育還宣佈擬以基礎對價2.9億美元收購德國戶外品牌Jack Wolfskin，該品牌主要在徒步、自行車、滑雪、露營場景提供戶外鞋服裝備，主要銷售在歐洲德語地區及中國，2025財年全球營收爲3.3億歐元。預計該收購將於2025年第二季度或第三季度完成交割，進一步完善國內戶外市場佈局，同時賦能安踏國際市場拓展。

東北證券預計，安踏體育2025—2027年將實現營業收入785.3億元、860.1億元和934.5億元，歸母淨利潤分別爲131.3億元、146.6億元和161.6億元，對應估值分別爲17倍、15倍和14倍。儘管面臨新品開發不及預期、門店拓展不及預期、市場競爭加劇等風險，但公司整體發展前景依然值得期待。