‌智通財經APP獲悉‌，民銀國際發布研報稱，維持安踏體育(02020)「買入」評級，給予目標價112.00港元。維持盈利預測，預計公司2025E-2027E營收分別為784.2/ 863.7/ 947.6億元，按年分別+10.7%/ 10.1%/ 9.7%，歸母淨利潤為134.8/ 150.6/168.6億元。

民銀國際主要觀點如下：

25Q1營運出色，FILA超預期，戶外及MAIA高速增長

(1)安踏持續優於大盤，FILA延續四季度趨勢且超市場預期，體現出FILA品牌新CEO江總對兒童和潮牌業務的有效調整。戶外和女子運動強勁增長。線上好於線下，集團電商按年+20%。分品牌看，安踏、FILA按年+高單;其中FILA兒童/潮牌按年分別+低雙/+中雙，趨勢加速;其他品牌，迪桑特/可隆/MAIA按年+60%/+100%/ +30%。

(2)25Q1營運健康度充足，各品牌高質量增長，體現在健康的庫銷比及折扣健康。截至25Q1期末，安踏庫銷比5以內，FILA略高於5，迪桑特為5~6倍而Kolon<4。折扣方面，25Q1安踏牌線下按年持平至72折，線上略加深;FILA品牌按年略加深1個百分點但可控。

(3)全年指引維持。據業績會，安踏牌和FILA分別維持按年增長高單位數、中單位數的全年流水目標不變。

全資收購狼爪以豐富品牌矩陣及全球化佈局，狼爪中國空間可期

集團公告以自有資金2.9億美元(<1倍PS)全資收購德國戶外品牌狼爪Jack Wolfskin，預計將於25Q2末或25Q3完成。參考狼爪賣方Topgolf公告(僅供參考)，狼爪全年收入展望3.25億歐元，其中1H25/2H25經調整EBITDA分別為虧損1800萬歐/盈利3000萬歐。

考慮收購將在25Q2末或25Q3完成，狼爪從25H2起並表，預計25年並不會拖累報表利潤。狼爪定位中端性能戶外品牌，與集團內高端戶外可隆(輕戶外偏時尚)、迪桑特(滑雪)形成差異化定位，據通聯數據，狼爪/North Face/哥倫比亞線上客單價類似，24年線上單價分別在900+/ 800+/ 1100+。參考競品規模，該行認為未來3-5年狼爪中國有望復刻集團成功經驗，達30-50億規模。狼爪在德國戶外份額達12%，其在歐洲市場的地位和渠道基礎助力集團歐洲版圖拓展。