全球最大的HMB供應商即將上市，核心產品市場份額穩定。 

近來，美國再次揮起關稅大棒，在全球範圍內實施“對等關稅”政策，給全球貿易帶來了極大的不穩定因素。面對這一現狀，除了國家層面的反制外，中國企業也積極採取措施，通過拓展多邊貿易、出口轉內銷等方式進行應對。不過，對於對美出口額相對較高的企業而言，想要消化美國超高關稅帶來的影響，仍需要一定的時間。

4月3日， IPO企業技源集團股份有限公司（以下簡稱“技源集團”）通過了上市委會議，目前提交了註冊。作爲一家外銷比例比較高，特別對美國銷售不低的企業，“對等關稅”和匯率波動的問題對公司的業績有一定影響。在招股書中，公司表示：“未來如果中美貿易摩擦持續加深，或相關國家貿易政策變動、貿易摩擦加劇，可能會對公司境外產品銷售產生一定不利影響，進而影響到公司未來經營業績。”

全球最大的HMB供應商

技源集團是一家專業從事膳食營養補充產品研發創新及產業化的國際化企業集團，是全球HMB營養素最主要的開拓者和市場推動者，主導和推動了HMB營養素在多個國家地區的市場準入，爲全球最大的HMB供應商。 

所謂的HMB，其是人體內所必需的支鏈氨基酸亮氨酸的活性代謝產物，是維持肌肉健康的基礎及核心營養素，有助於改善人體健康和生活狀態，提升機體功能和生活自理能力，並具有加速康復及促進傷口癒合等作用。

據庶正康訊統計數據，2022年全球HMB市場需求爲1220噸，而技源集團HMB產品在全球範圍內的市場份額約爲65.80%。根據QY Research發佈的《2024全球HMB市場研究報告》數據顯示，2023年、2024年，全球HMB產量分別約爲1662.43噸、1758.50 噸，其中，技源集團HMB產品在全球範圍內的市場份額分別約爲52.27%、53.34%，佔據了全球HMB市場的主要份額。

招股書披露，2022年至2024年（報告期），技源集團的HMB銷售額分別爲3.20億元、2.39億元和2.93億元，佔其銷售收入總額的比例分別爲33.85%、26.86%和29.37%，尤其2024年尚不足三分之一。

除HMB外，氨基葡萄糖和硫痠軟骨素也是技源集團收入的重要來源，兩類產品在報告期爲公司貢獻的收入金額合計分別爲2.02億元、3.33億元和2.68億元，佔其銷售額的比例分別爲21.39%、37.42%和26.80%。

表1：主要產品的銷售收入及佔比情況（單位：萬元）

來源：招股書

據招股書披露，2022年至2024年，全球氨糖原料市場規模分別約爲2萬噸、2.08萬噸和2.17萬噸。同期內，技源集團的氨糖產品銷量分別爲1874.41噸、2750.08噸和2590.54噸。若考慮公司因生產製劑產品發生氨糖內部領用數量，據測算，技源集團氨糖產品在全球範圍內的市場份額分別約爲11.92%、13.85%和12.61%，在全球氨糖市場競爭中，擁有較爲穩固的行業地位。 

在硫痠軟骨素領域，技源集團的硫痠軟骨素產品主要應用於關節健康領域，2022年至2024年，硫痠軟骨素產品銷售收入分別爲6971.08萬元、13284.97萬元和9078.75萬元。據 Grand View Research 公佈的數據推算，上述週期內，技源集團硫痠軟骨素產品在全球範圍內的市場份額分別約爲0.83%、1.46%和0.96%。

此外，技源集團還有大約三分之一的收入來自制劑產品，而其中片劑的收入佔其銷售額的比例在報告期內分別爲27.69%、18.87%和22.59%，佔製劑產品的比例的六成左右。

值得一提的是，雖然技源集團的主要產品市場份額在報告期內很穩定，但其產品價格在2024年卻出現一定程度的下降，其中，HMB、氨基葡萄糖、硫痠軟骨素的價格下降幅度分別達到1.05%、6.09%和5.63%。

表2：主要產品平均單價

來源：招股書

雅培是重要大客戶

報告期內，技源集團分別實現營業收入9.47億元、8.92億元和10.02億元，同比增幅分別爲18.19%、-5.84%和12.33%，存在一定波動；扣除非經常性損益後的歸屬於母公司股東的淨利潤分別爲1.43億元、1.53億元和1.71億元，同比增長了29.35%、7.22%和11.24%，呈持續增長趨勢。

業績的持續增長，離不開大客戶作出的貢獻。近年來，技源集團開發了衆多大客戶，其產品覆蓋中國及亞洲、美國、歐洲、澳大利亞、南美等主要市場，並與雅培集團、Blackmores、Nutramax、PharmaCare等國內外衆多膳食營養補充品牌企業建立起長期穩定的合作關係。此外，公司還先後與Formulife（膳食營養）、賽諾菲（膳食營養）、Royal Canin（動物營養）、Lintbells（寵物保健）、雀巢公司（食品飲料）、強生公司（膳食營養）、杜邦營養與生物科技集團（膳食營養）、蒙牛（乳製品）等全球衆多知名企業建立合作並陸續實現批量供貨。

在衆多大客戶中，雅培集團是比較特殊的存在，其是一家總部位於美國芝加哥並於紐約證券交易所上市的公司。據招股書披露，雅培集團是技源集團HMB業務的主要客戶之一，報告期各期，技源集團向雅培集團的銷售收入佔主營業務收入的比例分別爲 23.44%、17.38%和19.44%，佔公司HMB業務收入的比例分別爲69.26%、64.69%和66.19%。

根據雙方簽署的供貨協議約定，“雅培集團承諾就其HMB原料產品需求優先全額向公司採購，同時雅培集團在達到協議約定的單一年度基準採購量的情況下，可以要求公司將終端消費細分市場中與雅培集團存在一定競爭關係的少數企業列入非許可買方清單，公司不得向相關企業銷售HMB產品。”對於協議中的競限條款，技源集團在招股書中表示：“若雅培集團進一步要求增加非許可買方或增加其他限制性條款，則可能對公司的客戶開拓造成一定不利影響，進而對公司的經營業績及整體盈利能力帶來風險。” 

此外，技源集團還表示，未來若公司不能通過產品技術創新、質量及服務提升等方式及時滿足雅培集團的業務需求，或雅培集團自身經營情況發生變化，導致其對公司HMB產品的需求大幅下降，或者公司不能持續拓展新的客戶和市場，將可能會對公司HMB產品銷售產生一定不利影響，進而影響到公司未來經營業績。

在上市審議會議現場問詢中，上市委要求公司結合與雅培集團的合作歷史、合作模式、合同條款、續約安排、議價能力，以及HMB產品交易金額的變動情況等，說明公司對雅培集團是否存在重大依賴，雙方交易定價是否公允，雙方合作是否具有穩定性和可持續性。

關稅問題被監管層關注

實際上，在技源集團的重要大客戶中，除了雅培集團是美國客戶外，Nutramax、Formulife也均是美國知名膳食營養企業。那麼，技源集團在美國是否有自己的生產基地呢？

據公司披露，技源集團擁有五大生產基地，其中，江陰生產基地主要負責HMB、硫痠軟骨素等產品的生產，徐州生產基地主要負責氨糖產品生產，啓東生產基地主要負責製劑產品的生產，山東泰安生產基地主要負責HMB產品生產，澳大利亞布里斯班生產基地主要負責製劑產品的包裝。而在美國，技源集團只設立了區域銷售公司。

從銷售數據來看，報告期各期，技源集團實現境外收入分別爲86406.51萬元、84754.69萬元和93848.10 萬元，佔公司主營業務收入的比例分別爲91.40%、95.25%和93.93%。其產品的境外銷售市場主要爲美國、歐洲、澳大利亞、亞洲其他地區、南美等主要市場。

對於美國市場，公司主要銷售HMB、氨糖等營養原料產品，各期合計銷售金額佔其營業收入的比例分別爲20.87%、36.43%和30.57%。2018以來，技源集團的HMB產品曾被加徵額外關稅。進入2025年後，美國政府還分別於2月4日和3月4日宣佈對所有中國輸美商品合計加徵20%關稅。公司與主要客戶協商，前述加徵關稅的主要部分由客戶承擔。

對於關稅問題，技源集團表示：“未來如果中美貿易摩擦持續加深，或相關國家貿易政策變動、貿易摩擦加劇，可能會對公司境外產品銷售產生一定不利影響，進而影響到公司未來經營業績。” 

實際上，2025年4月以來，美國政府已經多次對中國輸美商品加徵關稅，稅率提高至125%。隨後，中國也採取了反制措施。對於對美貿易額佔比較高的技源集團來說，美國超高關稅帶來的影響是需要一定時間來消化的。 

對於關稅相關問題，在上市委會議現場問詢中，監管層要求技源集團結合主要產品市場空間、銷售地區相關貿易法規、關稅政策、匯率波動等，說明公司經營環境是否已經或將要發生重大變化，是否對持續經營造成重大不利影響，是否存在業績大幅下滑風險，相關風險是否充分揭示。

關稅之外，匯率波動的變化也需要重視。技源集團境外業務主要通過美元、歐元、澳元等貨幣進行結算。數據顯示，報告期各期末，其持有的外幣資金餘額分別爲9678.07萬元、8696.74萬元和9223.44萬元，佔公司期末貨幣資金餘額的比重分別爲49.36%、62.51%和53.65%，佔比較高，產生的匯兌損益分別達到-466.73萬元、-723.89萬元和-341.02萬元。

在招股書中，技源集團表示：“由於匯率受到全球政治、國際經濟環境等多種因素影響，存在一定不確定性，公司存在可能因爲匯率波動而出現匯兌損益進而影響公司收益水平的風險。” 

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