金吾財訊 | 第一上海發研報指，安踏體育(02020)2025年第一季度主品牌的零售金額同比錄得高單位數的增長；其中大貨增長高單位數，兒童增長高單位數，電商增長低雙位數。庫銷比爲5以下。折扣率約爲72折，線上折扣則多一點但在可控範圍。FILA品牌的零售金額維持正增長，同比增長高單位數，繼續優於市場預期。其中，大貨增長中單位數，兒童增長低雙位數，潮牌增長中雙位數，電商增長>20%。庫銷比爲5以上左右。折扣率穩定在74折，線上折扣率爲6折左右。其他品牌的零售金額維持高速增長，同比增長65-70%。其中，迪桑特增長60%，可隆增長100%，MAIA增長30%。

該行表示，於25年4月10日，集團宣佈從Topgolf Callaway Brands Corp.收購Jack Wolfskin100%的業務。代價爲2.9億美元，相等於1倍以下的PS。預計此交易將於今年第二季度底/第三季度初完成，將以現金來支付。此次收購符合集團“單聚焦、多品牌、全球化”的策略，將能幫助集團進一步強化和拓展戶外運動板塊、完善現有的品牌矩陣，將集團戶外產品線從高端延伸至大衆市場，同時爲更廣泛的戶外活動場景提供多樣的產品解決方案。集團也將受惠於Jack Wolfskin獨有的材料科技及德國工程設計團隊的豐富經驗，從而進一步提升在戶外運動領域的競爭力。此外，Jack Wolfskin作爲戶外鞋服及裝備領域的全球領先專業品牌之一，在歐洲市場(尤其是德國)具有強大的影響力，整合Jack Wolfskin將會是集團全球化策略的另一個重要步伐。透過融合集團與Jack Wolfskin各自的優勢，有望在收購完成後實現供應鏈、產品研發、零售營運等方面的協同效應。

該行續指，集團第一季度業績表現維持強勁。收購Jack Wolfskin業務將能進一步提升集團的競爭優勢。集團海外業務的銷售佔比少於1%，相對不會嚴重受到海外政策及消費氣氛改變的影響。安踏堅持“單聚焦、多品牌、全渠道”發展策略，該行相信不同品牌能滿足不同消費者的需要，而且能爲集團搶佔不同的市場份額，繼續看好集團未來的發展。目前的估值吸引，約2025年16.3倍的PE。該行維持買入評級，目標價爲113.28港元，相當於2025年22倍PE。

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