金吾財訊 | 國海證券發佈研報指，安踏體育(02020)2025年第一季度運營表現穩健，旗下品牌流水均錄得正增長，同時公司擬收購歐洲戶外品牌狼爪，進一步加速國際化進程。基於公司穩健的經營態勢和品牌矩陣的完善，國海證券維持對安踏體育的“買入”評級。

報告顯示，2025年第一季度，安踏品牌流水同比錄得高單位數正增長，FILA品牌流水同樣錄得高單位數正增長，延續了改善趨勢。此外，所有其他品牌流水同比錄得65%-70%的正增長，其中迪桑特、可隆等戶外品牌持續保持高增長態勢。國海證券認爲，安踏體育的品牌矩陣正在逐步完善，新品牌的高速成長值得期待。

在加速國際化進程方面，安踏體育於4月10日宣佈其附屬公司與Topgolf Callaway Brands Corp.簽署協議，擬以2.9億美元現金（另加淨營運資金等調整項）收購德國公司Callaway Germany Holdco GmbH的100%股權。目標公司旗下擁有全球領先的戶外品牌狼爪，主營戶外服飾、鞋履及裝備，覆蓋徒步、騎行、滑雪、露營等場景。狼爪以德國工程技術、功能性材料和可持續創新著稱，在歐洲市場（尤其德國）具有強大影響力。安踏體育預計將於2025年第二季末或第三季初完成此次收購，但需滿足監管審批等先決條件。國海證券認爲，此次收購將藉助狼爪在歐洲的成熟網絡與品牌力，加速安踏的國際化進程，同時通過供應鏈優化和渠道管理經驗，提升狼爪的產品結構與零售效率，並吸收其技術反哺集團研發。

在盈利預測方面，國海證券基於審慎性原則，暫不考慮擬收購戶外品牌狼爪事項的影響，預計公司2025-2027年實現收入分別爲788.5億元、878.5億元和970.2億元，同比分別增長11.3%、11.4%和10.4%；歸母淨利潤分別爲134.5億元、154.9億元和172.5億元，同比分別增長-13.8%、15.2%和11.3%。對應當前收盤價，PE估值爲16倍、14倍和13倍。長期來看，國海證券看好安踏體育品牌影響力的擴大及折率改善。

然而，報告也指出了一些潛在風險，包括宏觀經濟波動、行業競爭、消費者偏好變化、FILA品牌增長不及預期以及國際市場開拓不及預期等風險。投資者在決策時應充分考慮這些因素。