二級市場向來不乏“新鮮事”——一家源於泰國，賺於中國的食飲龍頭竟然赴港IPO了。

4月9日，據港交所披露，椰子水品牌if母公司IFBH Limited(以下簡稱“IFBH)”)向港交所提交上市申請，擬香港主板上市，中信證券擔任獨家保薦人。此次IPO將成爲繼Vita Coco赴美上市後全球椰子水行業的又一里程碑事件。

據悉，IFBH是一家植根泰國的即飲飲料及即食食品公司。公司以椰子基飲料爲核心，旗下主要擁有if和Innococo兩大品牌。其中，if品牌自2013年創立以來迅速在中國內地市場佔據領先地位，並逐步拓展至全球市場。而和Innococo品牌則於2022年推出，通過將電解質水與椰子水結合，切入運動飲料賽道，成爲增長最快的產品線。

(圖片來源：IFBH招股書)

作爲一家泰國企業，IFBH在2024年約九成以上的收入均來自中國內地市場。與此同時，從市佔率來看，IFBH還是中國內地椰子水飲料市場第一大公司。

可以看到，在中國食飲賽道IFBH已然混得“風生水起”，那麼在二級市場公司的投資價值又究竟怎麼樣呢?

源於泰國，興盛於中國

近年來，隨着中國消費者對天然飲品需求的增長，椰子水作爲低糖、富含電解質的健康飲品，市場增速顯著。而IFBH憑藉“100%天然椰子水”的賣點，精準抓住了這一趨勢，一躍成爲國際椰子水品牌。

據灼識諮詢報告，在中國內地市場，公司自2020年起在中國內地椰子水飲料市場連續五年蟬聯榜首，2024年市場佔有率約爲34%，超越第二大競爭對手七倍以上。在香港市場，IFBH自2016年起連續九年蟬聯第一，2024年市場佔有率高達60%。在全球範圍內，IFBH是2024年第二大椰子水飲料公司。

精準的市場定位+可觀的行業地位下，IFBH的營收與利潤也呈高速增長之勢。

2024年，IFBH實現營收達1.58億美元，同比增長80.3%;淨利潤3331.6萬美元，同比激增98.9%，淨利率從2023年的19.2%提升至21.1%。與此同時，公司毛利率也持續優化，毛利率從2023年的34.7%增至3034年的36.7%，甚至高於康師傅飲品板塊的35.3%。

營收與利潤的高速增長，亦帶動了現金流的增長。據招股書數據披露，截至2024年，公司經營活動現金流淨額達4175.3萬美元，同比增長55%;期末現金及現金等價物爲5481.8萬美元，同比增長251.42%。

對於現金流的大幅增長，該公司在招股書中指出，主要由於盈利能力改善，此乃受惠於公司持續透過輕資產模式推動業務增長。據悉，IFBH主要採取輕資產運營模式，公司僅有46名員工，通過代工生產和第三方分銷實現輕資產運營，2024年人均創收超2500萬元，人效全球領先。該模式顯著降低了運營成本，釋放了利潤空間。

不過，需要注意的是，IFBH亦存在明顯的產品結構單一及過度依賴中國市場的發展局限性。

具體而言，IFBH95.6%收入依賴椰子水，新品類(如植物基零食)佔比不足1%，抗風險能力較弱。若椰子水市場增速放緩或競爭加劇，可能影響增長持續性。與此同時，2024年，IFBH在中國內地市場的收入爲1.46億美元，同比增長82.3%，佔2024年全年收入的92.4%。同期，IFBH在中國香港市場的收入佔比爲4.6%，作爲一家國際食飲品牌，過度依賴中國市場帶來的成長性對於公司的後續發展無疑也帶有一定侷限性。

食飲賽道“水深魚多”，外來品牌該何去何從

不得不說，IFBH之所以能在中國椰子水飲料行業快速崛起，主要得益於該賽道是一塊“亟待開荒”的沃土。

據灼識諮詢報告稱，2019年至2024年，全球椰子水飲料行業顯著增長，市場規模由25.17億美元上升至49.89億美元，複合年增長率爲14.7%，預計未來五年該行業將以11.1%的複合年增長率增長，2029年將達84.57億美元。

其中，2019年至2024年，大中華市場椰子水飲料行業大幅擴張，市場規模由1.02億美元增長至10.93億美元，複合年增長率爲60.8%。其中，中國內地市場規模由2019年的4970萬美元增至2024年的10.18億美元，複合年增長率爲82.9%，預計2029年將達25.50億美元。

根據上述報告，中國內地椰子水飲料市場的預測增長，主要由消費者健康意識提升、分銷渠道改善、消費羣體拓展等因素驅動。

然而，對於IFBH來說，這亦是一大機遇與挑戰並存的發展賽道。

一方面，公司亦面臨明顯的市場競爭加劇與價格戰壓力。近年來，椰子水賽道湧入大量品牌，包括Vita Coco、椰泰、可可滿分等國內外玩家，產品同質化嚴重。天貓平臺數據顯示，IFBH雖定價低於Vita Coco(if單價約5.2元/350ml)，但盒馬等零售商推出1升裝產品僅售9.9元，價格戰壓縮利潤空間。

另一方面，IFBH還存有供應鏈依賴與原料價格波動風險。據瞭解，IFBH的椰子水原料完全依賴泰國供應商，而近年來東南亞高溫乾旱導致椰子減產，2024年椰青價格漲幅超70%。儘管計劃引入多國供應商以降低風險，但短期內供應鏈穩定性仍存隱患。

對此，IFBH亦在招股書中提出多項計劃：譬如供應鏈多元化，2025年將泰國原料供應商佔比降至70%以下，拓展東南亞其他產區;市場進一步拓展，利用上市資金加強倉儲物流能力，並進軍澳洲、美洲等新市場;以及繼續加碼產品創新，開發更多健康飲品及零食，減少對椰子水的依賴。

綜上所述，雖然IFBH憑藉先發優勢和頭部效應在中國市場佔據高地，具備一定投資價值，但長期來看，公司恐仍需突破單一品類依賴及供應鏈瓶頸，方能持續吸引二級市場投資者興趣。