智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，豬價整體仍處下行期，但豬企成本方差仍較大，優質龍頭豬企或可憑藉成本優勢獲取可觀盈利，持續修復資產負債表。後周期需求維持弱修復趨勢，龍頭飼企市場份額有望持續提升。生豬養殖方面，24年母豬產能增長緩慢，對應25年生豬供給增幅相對有限，行業不同養殖主體成本方差仍較大，優質豬企有望憑藉低成本優勢獲取可觀利潤、持續修復資產負債表。後周期方面，在下游養殖端仍有盈利的背景下，行業存欄緩慢恢復，帶動後周期的飼料、動保產品需求呈現弱修復趨勢。同時，中美互加關稅或加劇玉米、豆粕等飼料原料價格波動，龍頭飼企採購端優勢或進一步凸顯，有望取得市佔率的持續提升。

招商證券主要觀點如下：

生豬養殖：豬價繼續回落，豬企盈利有所分化

1)豬價方面，25Q1，全國生豬均價15.0元/公斤，同比上漲3.9%、環比下跌9.6%，呈現季節性回落趨勢、但整體強於市場預期。

2)成本方面，受益於飼料原料價格的持續下行，以及豬企內部管理持續精進，25Q1，上市豬企成本改善明顯，但方差仍較大，我們估算，上市豬企養殖完全成本大都降至16.0元/公斤以內，優質豬企完全成本已降至13.0元/公斤以內。

3)出欄量方面，上市豬企出欄明顯放量，25Q1，15家上市豬企生豬出欄量4673萬頭，同比增長26%、環比下降10%。整體來看，25Q1，豬價繼續回落，但受益於飼料成本下降，行業尚未陷入虧損、實現頭均盈利92.6元，而上市豬企成本方差仍然較大，養殖盈利呈現一定分化。根據我們估算，牧原股份頭均盈利211~226元、溫氏股份頭均盈利195~252元、神農集團頭均盈利188~234元。

後周期：下游養殖改善，需求呈現弱修復

受益於下游養殖端仍有盈利，後周期的飼料和動保需求呈現弱修復趨勢。1)飼料：上游原料成本繼續下行，25Q1，全國玉米、豆粕現貨均價分別爲2137元/噸、3343元/噸，同比分別下降11%、4.7%，而下游養殖端盈利有所改善，預計龍頭飼企仍可實現市佔率的持續提升。2)動保：在下游養殖端仍有盈利背景下，預計上游動保產品需求呈現弱修復趨勢，帶動主要動保公司收入和利潤迎來邊際改善。

風險提示：畜禽及糧食價格波動超預期，突發大規模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司銷量/成本不達預期等。

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