智通財經APP獲悉，西部證券發佈研報稱，短期來看，市場交投維持高位疊加市場穩定上行帶來的基本面修復是券商股上漲的核心驅動因素，市場貝塔效應下券商ROE處於上行通道中，另外併購重組新進展也會形成重要催化;中長期來看，券商的ROE中樞決定其估值中樞，重資本化下券商ROE水平出現系統性下降，但若未來監管政策發生邊際變化，創新業務空間打開將進一步推動券商ROE提升，從而實現估值擴張。該行建議關注兩條投資主線，一是充分受益於個人投資者入市、經紀優勢突出的標的；二是受益於行業供給側改革的綜合性頭部券商及有併購重組預期的標的。

西部證券主要觀點如下：

1、券商股歷次行情的共同之處

該行深入分析2005年以來證券Ⅲ(中信)指數8個具有代表性的上漲時間區間，試圖尋找券商板塊股價上漲的普適性規律，主要有以下結論：

1)宏觀經濟，券商行情與經濟週期密切相關，對於經濟預期拐點的反饋比較敏感。

2)流動性，券商行情通常處於降息週期中，伴隨貨幣政策的寬鬆，流動性充裕下資金受積極的政策預期和情緒影響流入股市帶動成交量上升。

3)政策，宏觀及行業相關政策對於券商股行情開啓通常具有決定性意義，股權分置改革帶來2005-2007年史詩級牛市，「四萬億計劃」催生2008-2009年牛市，證券行業創新大會帶來2012-2013年行情，超預期降息降準帶來2014-2015年大牛市，股票質押紓困+科創板註冊制帶來2018-2019年行情，2020/5-2020/7板塊受益於創業板註冊制改革進展，2021/5-2021/9行情源於公募基金牛市下分部估值的故事，2023/6-2023/8行情源自活躍資本市場的預期。

4)盈利和估值，由於券商業務與資本市場高度相關，因此券商行情會帶來盈利的大幅增長，但由於目前券商從輕資本化到重資本化的轉型，券商的ROE中樞和估值中樞有所下移;如果未來場外衍生品等創新業務進一步發展，行業ROE仍有系統性提升的可能。

2、券商板塊領升個股的共同之處

券商板塊歷次上漲具有明顯的貝塔屬性，但符合主題主線的個股通常具有超額收益。覆盤過往歷次券商行情，該行發現領升個股均有以下特徵：1)主題券商，公司業務特徵與當時券商板塊交易主題一致，因此交易熱度提升，如2021年交易「資管三寶」;2)次新股，次新標的通常自由流通市值小，具有明顯的股價彈性，因此在每一輪券商行情中均不會缺席;3)業績彈性券商：主要來自收入和成本兩端，收入端跟業務結構和優勢業務有關，成本端通常與風險事件造成的業績低基數有關。

風險提示：改革進度不及預期、資本市場波動風險、行業競爭加劇風險