智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，從2024年年報看，上市險企業績彈性顯著，分紅穩健提升。負債端下調精算假設，壓實內含價值，渠道質素提升，降本增效下價值率驅動新業務價值高速增長。資產端延續雙啞鈴策略，繼續提升OCI賬戶配置比例，預計權益仍有增配空間。該行認爲，壽險公司供給側正顯著出清，頭部公司迴歸各自本位，差異化特徵有望貢獻阿爾法。從保險板塊維度看，該行認爲目前已經具備慢牛特徵，建議中長期佈局。展望2025年，預計利率可能結束單邊持續下行趨勢，將較長時間內維持低位波動，保險公司需要同步推動資產負債轉型。

中信證券主要觀點如下：

財務表現：業績彈性顯著，分紅穩健提升。

投資業績驅動，2024年，除友邦保險兩家公司外的9家上市中資險企平均歸母淨利潤同比增長79.0%。利潤高增疊加OCI賬戶表現良好，2024年，9家險企歸母淨資產平均同比增長4.9%。DPS同比提升，新華保險增幅顯著超預期。

負債端：壓實內含價值，渠道質素提升。

1)保費：受報行合一疊加炒停售高基數影響，2024年7家上市壽險公司總保費平均增速爲5%。從產品結構看，2024年7家上市壽險公司保費結構仍以傳統險爲主，平均佔比54.3%，佔比繼續提升。分紅險保費平均佔比17.9%，較2023年下降3.5pcts，貢獻仍不足。

2)EV：繼2023年後，上市險企普遍再次下調精算假設參數，長期投資回報率假設自4.5%下調至4.0%，風險貼現率調整出現結構性差異，多數險企將風險貼現率下調50bps。假設調整下，7家上市壽險公司內含價值均較舊假設出現明顯負向變動，多數負面影響超過兩位數，但假設調整後多數公司EV仍實現正增長。

3)NBV：價值率驅動NBV高速增長。

4)渠道：7家上市壽險公司2024年保費結構看，渠道結構整體保持穩定。個險渠道代理人規模企穩，提質貢獻保費和價值雙增長。由於假設調整，各披露公司NBV均較假設調整前出現20%以上折價。壽險公司NBV Margin受假設調整衝擊~10pcts。銀保渠道落實報行合一，新單保費短期承壓，但價值率大幅提升，NBV實現大幅增長。

5)負債成本：2024年，該行測算6家上市壽險公司的增量負債成本指標新業務價值打平收益率普遍下滑50bps-100bps，顯現出預定利率調降對險企降成本效用顯著；同時險企積極推動產品向分紅險轉型。

資產端：貢獻顯著業績彈性，繼續提升OCI賬戶配置比例。

1)行業資金運用餘額快速增長，該行預計中長期仍將維持10%左右增速。權益類資產佔比變化不大，預計變化更多來自市場上漲。受益股債雙牛，2024年行業總投資收益率處於近幾年高位。

2)上市公司淨投資收益率有所下滑，總投資收益率波動大。

3)配置結構看總體呈現雙槓鈴策略，體現爲一方面通過增配債券拉長久期，通過權益提升回報率；另一方面通過加大高股息配置提升淨投資收益率，通過股債交易獲取超額回報。固收資產方向，壽險爲主險企固收配置高於產險爲主險企，債券配置比例差異明顯。標品債券爲各家主要固收增配品種，增配力度大於固收資產整體，以期獲得長期穩定的利息收益。權益類資產方向，普遍增配股票，基金配置思路分化，長期股權投資提升並不普遍。配置增減分歧明顯，除人保外，權益資產配置佔比仍有明顯提升空間。

4)會計計量：繼續提升FVOCI賬戶佔比，平抑利潤波動。整體看，從差異角度看，新華固收佔比最低，OCI股佔比少，是持續強化的股票市場貝塔品種；國壽權益資產計入PL爲主，也具有較強的股市彈性；太平固收資產佔比最高，債券爲主，淨投資收益率具有較強穩定性；人保長期股權投資佔比高，權益佔比高於同業，OCI股佔比也比較高，有助於提升總的投資收益；平安、太保、陽光配置結構和會計分類相對均衡，具有較強的穩健性。

2025年展望和建議：預計利率可能結束單邊持續下行趨勢，將較長時間內維持低位波動，保險公司需要同步推動資產負債轉型。

負債端要降低負債成本，向浮動收益產品轉型。資產端加大權益資產配置力度，創新另類資產，尋求海外配置機會。尋求海外配置是解決本土低利率環境的根本出路，需要相關監管政策和外匯額度的支持。當前，國內保險公司也在積極創新另類投資，包括參與AIC股權投資試點；設立私募投資基金；開展黃金投資業務；提升REITs和資產支持計劃配置。

投資建議：供給側顯著出清，需求側具有潛力，頭部公司差異化經營策略創造阿爾法價值。

從短中期看，壽險公司供給側正顯著出清，頭部公司迴歸各自本位，差異化特徵有望貢獻阿爾法。從保險板塊維度看，該行認爲目前已經具備慢牛特徵，建議中長期佈局。長期看，2025年是壽險公司商業模式從自營轉向資管的開始，分紅險佔比提高初見成效，預計未來1-3年估值體系可能從PB迴歸PEV；同時長期投資收益率假設應該考慮CPI爲2%左右的可能。

風險因素

保單銷售低迷影響業務成長性；利率下行幅度超預期；股市大幅波動或房地產走弱影響投資表現。