中信證券發佈研報稱，雖然魔芋食品行業規模過去10年都保持年複合20%+的增長，但是目前國內人均魔芋消費金額依然偏低，該行測算魔芋終端行業規模269億元，國內魔芋爽滲透網點及有效滲透率仍有較大提升空間；魔芋後續有較大產品形態及口味創新空間，該行仍然看好魔芋休食行業規模未來存在1~2倍增量空間，未來5年魔芋素食零食行業有望保持20%CAGR增長。

中信證券主要觀點如下：

魔芋：超級食材、健康美味，應用領域廣闊。

魔芋富含可溶性、寶貴的膳食纖維葡甘聚糖，其賦予魔芋良好的可溶性、凝膠性、增稠性，同時具有鹼鹽誘導下形成不可逆凝膠的特性，因此魔芋兼具健康屬性和良好的食品加工延展性，是一種超級食材。魔芋產業鏈上游爲魔芋種植環節、中游爲魔芋粉初/深加工環節，下游則爲魔芋應用領域，包括食品、醫學、紡織、化妝、環保、軍工、石油開採，目前魔芋主要應用領域是食品加工，且以休閒零食爲主。

行業：創新供給驅動需求、協力推動消費者教育，魔芋需求加速上行。

行業規模：該行估算魔芋食品行業規模過去10年維持CAGR 20%+良好成長性，2024年魔芋終端商品市場規模爲269億元，其中魔芋休食行業規模183億。魔芋休食行業又可以細分爲魔芋爽/魔芋素食素毛肚(市場規模85億)、魔芋幹(13億)、蒟蒻果凍(40億)以及其他魔芋食品(45億)。

驅動因素：魔芋食品行業規模此前保持良好增長主要系衛龍2014年通過辣味魔芋爽實現行業破局，不斷通過魔芋爽產品宣傳、終端鋪貨推動魔芋食品行業成長，而近2年魔芋休食行業景氣有加速上行趨勢，主要驅動來自鹽津鋪子(002847.SZ)通過對魔芋素食產品的創新(片塊狀魔芋素毛肚形態+麻醬創新口味)加速對市場消費者的教育，推進魔芋休食的滲透。除了魔芋爽/魔芋素毛肚，南江橋(湖南湘三食品有限公司)對魔芋幹、一致魔芋對於魔芋晶球的大力推廣和銷售滲透，也推動了魔芋其他食品的快速發展。

格局&成長空間：魔芋素食零食行業中，衛龍(09985)、鹽津市佔率穩居行業前二，CR2達到60~70%。考慮魔芋休食目前渠道滲透率低、魔芋休食有較大的創新空間、魔芋食材的健康屬性以及橫向對比其他休食賽道，該行看好後續魔芋休食行業規模存1~2倍增量空間。

對標日本，國內魔芋行業發展尚處起步階段，仍大有可爲。

隨着日本居民收入增長、日本人口結構逐步老齡化以及健康意識提升，日本消費者對可溶性膳食纖維等功能性食品需求強烈，疊加日本政府大力推廣，日本消費者很早就已養成全民食用魔芋的習慣。中國目前人均魔芋食品消費金額爲16.4元，僅爲日本當前的1/2和歷史峯值的1/3(1992年)。日本魔芋食品大多集中在餐桌的初加工產品(魔芋絲、魔芋面、魔芋豆腐、魔芋條等)，魔芋零食整體創新空間有限，而中國魔芋食品消費主要集中在休閒零食(魔芋爽、素毛肚、魔芋幹、魔芋晶球、蒟蒻果凍)，更多體現在深度加工魔芋產品，而魔芋餐桌主食較少。考慮到魔芋休閒零食深加工產品附加值高於魔芋餐桌食材初加工產品，該行認爲後續中國魔芋人均消費金額有望超過日本，中國魔芋休食市場仍處初期增長階段，未來還有較大成長空間。

風險因素：

魔芋行業需求不及預期；魔芋原材料價格大幅上漲；魔芋食品行業競爭超預期；魔芋食品後續產品創新不及預期；魔芋食品安全質量風險。

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