民生證券核心結論：階段而言，ETF依然是A股市場的主要買入力量，而北上資金則是主要擾動項之一，個人投資者活躍度整體處於相對低位且兩融的淨流出幅度開始放緩，未來需要關注個人投資者的活躍度能否逐步回升。

交易熱度&波動率：市場交易熱度與波動率均回落。行業上，商貿零售、消費者服務、紡服、農林牧漁、房地產、交運等板塊交易熱度均處於80%分位數以上，計算機、通信、傳媒的波動率仍處於80%分位數以上。

盈利預測：全A的2025/2026年淨利潤預測同時被繼續下調。行業上，傳媒、農林牧漁、通信、輕工、煤炭等板塊25/26年淨利潤預測均被上調。

北上資金活躍度再度回落，基於我們的測算，北上整體淨賣出A股。結構上，北上可能主要淨賣出計算機、機械、電新、食品飲料、交運、家電、非銀等板塊。

兩融活躍度小幅回升，但依然處於2024年9月24日以來的低位。行業上，兩融主要淨買入電子、汽車、化工、有色、軍工等板塊，淨賣出計算機、金融地產、通信、電新、機械、食品飲料、煤炭等板塊。

龍虎榜交易熱度有所回落，交運、食品飲料、商貿零售、化工、輕工、建材等板塊的龍虎榜買賣總額佔成交額之比相對較高。

主動偏股基金倉位繼續下降，剔除升跌幅因素後，主動偏股基金主要加倉機械、軍工、汽車、石油石化、建材、房地產等板塊，主要減倉TMT、金融、有色、家電、食品飲料、商貿零售等板塊。

ETF繼續被淨申購，其中，滬深300、上證50、中證500、中證1000等相關的ETF被主要淨申購，與中證A500、科創50等相關的ETF被淨贖回。分不同持有人結構看，以個人/機構持有為主的ETF分別被淨贖回/淨申購。將指數拆分來看：ETF主要淨買入金融地產、食品飲料、TMT、醫藥、電新、有色等板塊。

參與者共識高頻跟蹤：兩融與龍虎榜的買入共識度繼續小幅回落，而北上與ETF的買入共識度變化不大，兩組參與者的分化在進一步加大。整體而言，ETF依然是市場的主要買入力量，而北上資金則是主要擾動項之一，個人投資者活躍度整體處於相對低位且兩融的淨流出幅度開始放緩，未來需要關注個人投資者的活躍度能否逐步回升。

風險提示

測算誤差：數值模型是對歷史的擬合，擬合本身存在誤差，另外，統計樣本本身也可能造成測算結果的誤差。

本文來源自「一淩策略研究」公衆號，智通財經編輯：蔣遠華。