智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，空調行業呈現內銷穩健增長、出口結構優化特徵，龍頭企業通過海外產能佈局有效對沖關稅風險。2024年美國空調類產品(SITC 7415)進口中從泰國進口占8.8%，該行預計未來中國對美出口訂單大部分將轉移到泰國。基於穩健的基本面，疊加對新技術、新趨勢的擁抱，該行認爲家電龍頭估值有望提升。建議關注具備技術優勢與全球化產能佈局的家電龍頭。

中國銀河證券主要觀點如下：

空調內銷保持增長，行業對2Q25出貨預期樂觀

1)相比4Q24以舊換新剛推行的時期，零售增速放緩，但依然保持增長。AVC零售監測，1Q25空調線上、線下零售額分別同比+4.2%、+12.6%。產業在線數據，2025年3月空調內銷出貨量1278萬臺，同比+3.5%;1Q25同比+6.2%，與零售匹配。2)行業對未來一個季度的空調內銷需求抱有期待。當前市場有國家補貼，且2024年4~7月空調內銷零售需求偏弱，基數較低。產業在線數據，4、5、6月空調內銷排產量較去年出貨實績分別+9.1%、+17.4%、+31.1%。

空調線上競爭加劇，但小米帶來的競爭壓力趨緩

1)2023年以來，空調市場競爭格局較好，空調一線、二線公司普遍盈利能力改善明顯，且處於較高的水平。2)2025年政府爲消費品以舊換新準備3000億元超長期特別國債，按照2024年的補貼消耗速度，預計可支撐到2025年第三季度。爲獲得更多的補貼，空調企業已經開始爭奪市場份額，空調零售價格開始下行。2024年9月受益國家補貼，空調線上線下銷售結構改善，零售價格同比開始上漲。2025年3月，空調線下零售均價同比上漲幅度較2024年9~12月縮窄，空調線上性價比機型增加，線上零售均價同比小幅下降。3)小米空調於2024年5月之前份額持續上升，5月以來市場份額穩定。2024年9月起，小米致力於改善銷售結構，產品性價比下降，線上零售均價明顯提升。1Q25，受益於零售量份額以及當前均價明顯提升，小米線上空調零售額同比+84%。由於不再具有低同比基數，預計2Q25開始增速將明顯放緩。

空調出口未來很快會下滑，但更需關注企業海外生產基地

1)2024年以來空調出口持續超預期。產業在線數據，2024年、1Q25空調出口出貨量分別同比+36.1%、+24.5%。2)由於同比基數快速提升，以及針對美國的出口訂單向泰國的轉移，產業在線數據，4、5、6月空調出口排產量較去年出貨實績分別+7.5%、+2.8%、-10.9%，考慮到近期美國大幅提高進口自中國商品的關稅，該行預計未來幾個月實際空調出口量數據將低於產業在線預測的排產量。3)美的等空調龍頭已具備海外生產能力，其中泰國是除墨西哥、中國、加拿大外主要的空調生產基地。2024年美國空調類產品(SITC 7415)進口中從泰國進口占8.8%，該行預計未來中國對美出口訂單大部分將轉移到泰國。美國關稅風險有一定影響，但對於優質上市公司，海外供應鏈建設能夠對沖風險。

大力提振消費是2025年政府工作的首要任務

政府已經持續推出兩新政策，包括消費品以舊換新補貼、設備更新補貼;《提振消費專項行動方案》、推廣境外旅客購物離境退稅“即買即退”服務等措施。此外，4月2日，國家發展改革委等部門聯合印發了《推動熱泵行業高質量發展行動方案》，政策重視熱泵在國內建築、工業、農業、交通等重點領域應用，提出到2030年重點熱泵產品能效提升20%以上。

風險提示

政策效果不及預期的風險;美國關稅風險;行業競爭加劇的風險。