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　　一、全球食糖供需階段性偏緊，2025/26榨季供需存在偏寬鬆預期 

　　2024/25榨季全球食糖存在供應缺口。據國際糖業組織（ISO）報告顯示，2024/25榨季全球食糖產量預計爲1.7554億噸，較上一榨季減少584.4萬噸；全球食糖消費量高達1.8042億噸，較上一榨季增加44.9萬噸；全球食糖供應缺口預計爲488.1萬噸。不過，2025/26榨季全球各主產國糖料和食糖均存在增產預期，供需格局或趨於寬鬆。

　　（一）2024/25榨季巴西食糖產量同比下降，新榨季開啓關注天氣情況

　　巴西是全球第一大產糖國， 產量佔全球總產量的近四分之一，出口量佔全球食糖總出口量50%以上。2024/25榨季巴西甘蔗種植面積預計同比增加，不過受不利天氣、主產區高溫火災的影響，平均單產下降，因此，2024/25榨季巴西甘蔗產量同比下降。據巴西國家商品供應公司（Conab）4月數據顯示， 2024/25榨季巴西甘蔗產量預計爲6.7696億噸，同比降幅爲5.1%，不過仍是歷史第二高水平，巴西中南部地區甘蔗產量預計爲6.1856億噸，同比降幅5.2%。由於甘蔗收成下降，2024/25榨季巴西糖產量預計爲4412萬噸，同比降幅3.4%，巴西中南部地區糖產量預計爲4032萬噸。據巴西甘蔗行業協會（Unica）數據顯示，2024/25榨季巴西中南部地區糖產量預計爲4016.9萬噸，去年同期爲4242.3萬噸，同比降幅5.31%。

　　4月1日起，巴西進入新榨季，由於甘蔗產量以及製糖比存在增長預期，2025/26榨季巴西糖產預估偏樂觀。巴西綜合農業諮詢機構（Datagro）預計2025/26榨季巴西中南部甘蔗入榨量爲6.12億噸，產糖4235萬噸。研究機構StoneX3月上旬發佈報告，預計巴西中南部2025/26榨季入榨甘蔗6.085億噸，產糖量爲4170萬噸。庫存方面，當前巴西糖庫存水平偏低，不過隨着巴西開榨，存在累庫預期。

　　（二）2024/25榨季印度食糖大幅減產，影響全球市場供需平衡

　　印度是僅次於巴西的全球第二大產糖國，2024/25榨季印度食糖大幅減產，三大行業聯盟均下調產糖量預估。據印度國家合作社糖廠聯合會（NFCSF）數據顯示，2024/25榨季，截至4月15日，印度累計壓榨甘蔗2.71328億噸，平均產糖率爲9.37%，全國產糖量僅爲2542.5萬噸，有37家糖廠仍在進行壓榨；上一榨季同期累計壓榨甘蔗3.0662億噸，平均產糖率爲10.16%，產糖量爲3116.5萬噸，有74家糖廠尚未收榨。NFCSF預計2024/25榨季印度總產糖量爲2590 萬噸，較上榨季的 3190 萬噸下降約18.8%。全印度糖業貿易協會（AISTA）預計2024/25榨季印度食糖產量爲2580萬噸，較2023/24榨季的3190萬噸下降19.1%。印度糖及生物能源製造商協會（ISMA）數據顯示，2024/25榨季印度總產糖量預計爲2640萬噸，不過由於有利天氣和種植條件改善，ISMA預計2025/26榨季印度有望迎來恢復性增產。

　　（三）2024/25榨季泰國食糖產量同比增加，新榨季產量有望繼續擴張

　　主產國泰國甘蔗種植面積擴張疊加單產提升，2024/25榨季泰國食糖產量同比增加。2024/25榨季截至3月23日，泰國累計甘蔗入榨量爲9162.07萬噸，較去年同期的8166.09萬噸增加995.98萬噸，增幅12.2%；甘蔗含糖分12.61%，較去年同期的12.34%增加0.27%產糖率爲10.888%，較去年同期的10.661%增加0.227%；產糖量爲997.58萬噸，較去年同期的870.6萬噸增加126.98萬噸，增幅14.58%。由於利潤刺激農戶種植意願，新季甘蔗種植面積或繼續擴張，業內預計2025/26榨季泰國食糖產量有望突破1150萬噸，可能處於7年曆史同期最高位。

　　二、國內市場：需求表現超預期疊加進口短缺，緩解國內食糖供應壓力

　　（一）產銷進度均偏快，庫存拐點提前出現

　　本榨季我國食糖產量同比增幅較大，食糖產量累計值位於近年曆史同期最高位。據中國糖業協會數據顯示，截止2025年3月，我國食糖產量累計值爲1074.79萬噸，去年同期爲957.31萬噸，同比增加117.48萬噸，增幅爲12.27%。不過，本榨季廣西糖廠普遍開榨較早，提前也較早，4月起廣西糖廠基本收窄，後續以消化庫存爲主。需求方面，年後國內食糖需求表現超預期，據中國糖業協會數據顯示，截止2025年3月，全國食糖銷量累計值爲599.58萬噸，去年同期爲473.45萬噸，同比增加126.13萬噸，增幅爲26.64%，累計銷糖率爲55.79%，同比增加6.33%。五一節前備貨以及隨着夏季臨近，消費旺季來臨，冷飲需求增加利好白糖需求。庫存方面，糖廠提前收榨疊加食糖銷量較好，往年通常4月出現的全國白糖工業庫存拐點今年提前到3月出現。據中國糖業協會數據顯示，截止2025年3月，全國白糖工業庫存爲475.21萬噸，去年同期爲483.86萬噸，同比下降8.65萬噸，降幅爲1.79%。

　　（二）進口糖源補充不足，但遠期存在變數

　　目前，我國以國產糖供應爲主，進口糖源補充不足。據中國海關總署數據顯示，2025年1-3月我國食糖進口量分別爲6萬噸、2萬噸和7萬噸，去年同期爲70萬噸、49萬噸和1萬噸。2025年1-3月我國食糖進口量累計值爲15萬噸，同比下降105萬噸，降幅爲87.5%，主要由於1-2月我國食糖進口量銳減，2025年1-2月我國食糖進口量累計值僅爲8萬噸，同比下降111萬噸，降幅高達93.28%。

　　糖漿和預拌粉的暫停進口同樣緩解國內食糖供應壓力。泰國、越南是我國糖漿和預拌粉最主要的進口來源國，2024年12 月我國暫停泰國糖漿和預拌粉進口，2025年3 月限制越南糖漿和預拌粉進口。據中國海關總署數據顯示，2025年1-2月我國糖漿和預拌粉進口量爲9.02 萬噸，同比下降7.81萬噸，降幅爲46%，不過後續糖漿和預拌粉進口政策存在變數。

　　三、結論

　　國際方面，美國“對等關稅”政策帶來的全球經濟衰退擔憂影響利空。不過，印度大幅減產，巴西產量同比下降，2024/25榨季全球食糖存在供應缺口，且當前巴西糖庫存水平偏低，全球食糖供應階段性偏緊，對國際糖價存在支撐。國內方面，我國食糖進口量累計值同比大幅下降，糖漿和預拌粉暫停進口，緩解供應壓力，疊加需求向好預期仍在，以及近期廣西乾旱引發市場擔憂，中短期利多因素仍存，鄭糖期價或震盪偏強運行，走勢預計強於外盤。長期來看，若天氣端不出現較大擾動，2025/26榨季全球食糖供需格局或趨於寬鬆，增產預期將施壓國際糖價，當前巴西已經進入新榨季且，賣壓或將逐步顯現，且我國進口方面遠期變數仍存，供應端的壓力或重新顯現。僅供參考。

　　長安期貨 梁安迪

　　2025年4月21日

　　長安期貨梁安迪，從業資格證號：F03105138，投資分析證號：Z0021375。西北大學公共管理碩士，從業以來專注研究白糖、花生、兩粕等農產品期貨品種，具備較強的邏輯分析能力和紮實的經濟理論基礎，擅長從基本面信息和政策導向着手，結合理論體系搭建品種分析框架，客觀判斷行情趨勢。在文華財經、期貨日報等媒體多次發表評論文章，長期爲多家實體企業提供服務。

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責任編輯：李鐵民