金吾財訊 | 申萬宏源發研指，泡泡瑪特(09992)2025年第一季度營收同比飆升165%~170%，中國內地市場收入增長95%~100%，海外市場收入增長475%~480%，其中美洲、歐洲、亞太地區分別錄得895%~900%、600%~605%、345%~350%的同比增長。國內線下渠道收入同比提升85%~90%，線上渠道增速達140%~145%。該行指，海外市場方面，該行認爲泡泡瑪特收穫高增長的核心是偏女性向的潮玩藍海市場（此前潮玩、潮鞋等主要針對男性），依靠形象IP 的普適性+精美高質量的手辦潮玩+成功的本地化運營。歐美高增長驗證IP 強大勢能，持續兌現歐美極大市場空間（以潮玩龍頭樂高爲例，2024 年收入約819 億人民幣，美洲/歐非/亞太收入比例約爲48%:39%:13%）。根據該行統計，泡泡瑪特在中國內地外已開147 家零售店，美國已達37 家，較年初增加11 家。該行續指，國內接近翻倍增長，核心依靠擴品類放大各IP價值。以盲盒手辦孵化IP 爲基礎，公司依靠新品拓展爲經典IP 找到新增長點：24 年Mega 收入17 億，大部分上新爲Molly；24 年毛絨收入28 億，Labubu 搪膠毛絨爆火。展望25 年：1）新IP 持續發力：去年新爆款CryBaby、星星人、Zsiga 繼續釋放動能；2）IP 聯名和授權：Labubu-航海王、Dimoo-迪士尼、哪吒等成功案例後更多強強結合；3）新品類：積木（已出Zsiga 積木，期待上市後反響）、小野主題店國內及海外多地新開、飾品店新開以及金飾拓展。該行上調公司2025 年至2027 年營收預期至230.58 億、313.08 億、392.54 億（原預測211.07 億、259.29 億及297.09 億），考慮公司供應鏈持續優化，高毛利海外業務佔比加速提升，上調 2025 年至2027 年Non-IFRS 調整後歸母淨利潤預期至64.93 億、94.13 億、119.11 億（原預測59.92 億、78.20億、89.80 億）。維持“買入”評級。