投資要點：

康耐特光學：全球樹脂鏡片龍頭，股權激勵彰顯信心公司主要從事樹脂鏡片的研發生產、銷售與車房成鏡定製化加工服務於一體的業務，擁有多條世界先進生產線。2024 年開始佈局海外生產基地，用於建設高端折射率鏡片的自動化產線及XR 產品和配套設施。股權結構集中，24 年11 月發佈股權激勵計劃，解鎖條件爲25-27 年歸母淨利潤增速不低於21%/17%/15%。2024 年實現收入20.61 億元，同比+17.1%，歸母淨利潤4.28 億元，同比+31%。

強研發供應鏈壁壘深厚，業務結構優化提升盈利1）供應鏈構築核心競爭力：核心競爭力源於高研發投入與穩定的原料來源，以及多年代工的經驗沉澱，強大的供應鏈催生出創新的C2M 業務，進一步深化護城河形成正向循環。深度綁定核心原料廠商三井化學，歷年向其採購比例持續保持30%以上，且採購MR 鏡片材料的種類最全，憑藉持續研發投入爲消費者提供涵蓋多種折射率與功能的鏡片，也是國內少數提供1.74 折射率樹脂鏡片的供應商之一。2）業務結構持續優化：近年來公司不斷豐富客戶結構及銷售網絡，積極推廣自主品牌。以ODM 業務起家，第一大客戶爲豪雅，2018-2023 年銷售佔比約10%-15%。同時，C2M 業務（定製車房片）逐漸成熟，2024 年公司定製鏡片收入佔比達到19.2%，較2018年提升2.8pct， 24H1 定製鏡片毛利率進一步升至59.5%，未來隨定製片佔比提升，將帶動整體盈利向上。

歌爾背書，核心技術不斷攻關，XR 業務增長可期公司成立XR 研發中心，從技術端和市場端爲潛在精密光學業務提供支持和服務。24 年9 月，公司已與跨國消費電子企業簽署產品供應框架協議，並接到部分正式訂單；12 月，公告前述部分研發項目進展順利，已陸續收到包括研發費用和小試訂單在內的款項；2025 年初，歌爾通過新股配售+老股收購成爲公司第二大股東，並承諾3 年內不減持，配售所得款項將用於面向智能眼鏡和XR 頭戴設備的鏡片和視覺解決方案的研發、設計和製造。我們認爲公司有望享受智能眼鏡快速成長紅利，打開業績及估值空間。

盈利預測與投資建議

預計公司25-27 年收入增速分別15%/14%/12%，歸母淨利潤增速分別爲23%/19%/15%。採用可比公司估值法，2025 年可比公司平均PE 倍數爲40倍。我們認爲，公司作爲鏡片製造領軍企業，ODM 經營穩健，定製化、功能化鏡片佔比持續提升，有望支撐盈利中樞抬升；攜手歌爾加強XR 領域協同，與海外主流科技公司合作進展不斷突破，未來隨帶顯鏡片放量，業績有望逐步增厚。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

國外貿易政策波動、國內渠道拓展不及預期、原材料價格波動、XR 進展不及預期等。