文｜創業最前線

經過兩年的等待，全球最大的HMB供應商終於提交註冊。

4月4日，技源集團股份有限公司（以下簡稱“技源集團”）在上交所主板提交註冊。

技源集團主營HMB營養素，在這一細分領域佔據較高的市場份額。

值得注意的是，公司境外收入佔比超90%，且與核心客戶雅培集團的合作合同即將於明年3月到期。

此外，技源集團的自有品牌尚未成氣候，公司尋找“第二增長曲線”也充滿挑戰。

 業務集中於美國，與雅培合作即將到期

技源集團是一家專業從事膳食營養補充產品研發創新及產業化的國際化企業集團，主要產品有兩類，分別是HMB以及氨基葡萄糖。

其中，HMB又叫β-羥基-β-甲基丁酸，是人體必需的支鏈氨基酸亮氨酸的活性代謝產物，能促進蛋白質合成並減少其分解，從而增加人的機體力量，延緩肌肉疲勞，也有助於防止老年人的肌肉萎縮，改善人體健康和生活狀態，提升機體功能和生活自理能力，並具有加速康復及促進傷口癒合等作用。 

圖 / 技源集團招股書

招股書顯示，2022年至2024年（以下簡稱“報告期”），技源集團HMB產品在全球範圍內的市場份額分別約爲65.80%、52.27%和53.34%，佔據了全球HMB市場的主要份額。

公司的另一核心產品是氨基葡萄糖，簡稱氨糖，是人體關節軟骨基質中合成蛋白聚糖所必需的物質。氨糖能夠刺激軟骨細胞的生長、抑制關節軟骨的分解，同時還具有抗炎作用，可緩解骨關節炎的疼痛症狀，改善關節功能，是關節健康領域最爲廣泛使用的營養素之一。

圖 / 技源集團招股書

招股書顯示，報告期內，公司氨糖產品在全球範圍內的市場份額分別約爲11.92%、13.85%和12.61%，同樣擁有一定的市場地位。

由於佔據較高的市場份額，技源集團的利潤也逐年走高。報告期內，公司的歸母淨利潤分別爲1.42億元、1.60億元和1.74億元。

相比於利潤，技源集團的營收起伏明顯。報告期內，其營業收入分別爲9.47億元、8.92億元和10.02億元。

圖 / 技源集團招股書

招股書顯示，技源集團的主要銷售收入來源於境外。報告期內，境外收入佔主營業務收入的比例高達91.40%、95.25%和93.93%，境外銷售地區主要包括美國、歐洲、澳大利亞、亞洲（中國大陸以外）、南美等國家或地區。可見，技源集團較爲依賴境外市場。 

圖 / 技源集團招股書

招股書顯示，技源集團的終端客戶包括雅培集團、湯臣倍健、Nutramax等知名企業。其中，雅培集團於報告期內一直是公司的前五大客戶之一。

報告期內，技源集團向雅培集團的銷售金額佔銷售總額的比例分別爲23.44%、17.38%和19.44%，主要向其銷售HMB。

圖 / 技源集團招股書

雅培集團由芝加哥醫師華萊士 雅培於1888年創立，總部位於美國。招股書顯示，技源集團與雅培集團簽訂了銷售框架協議，合同期限爲2020年6月10日至2026年3月31日。

圖 / 技源集團招股書

如今距離合同到期已經不足一年，若技源集團和雅培集團的合作出現變化，或將衝擊公司的業績。

 “關稅風波”存隱憂，自主品牌建設乏力

2025年以來，由美方挑起的“關稅戰”已持續數日，這爲主要銷售市場在美國的企業，帶來諸多不確定性。

對於技源集團來說同樣如此。就公司2024年的前五大客戶來看，雅培集團、Nutramax均是來自美國的保健品廠商。

實際上，技源集團的下游客戶所在領域一直由美國、澳大利亞、德國等地的企業佔據。

例如，全球範圍內較爲知名的保健品企業中，安利（Amway）、健安喜（GNC）、善存（Centrum）來自美國；澳佳寶（Blackmores）、斯維詩（Swisse）源自澳大利亞；拜耳（Bayer）、雙心（Doppelherz）來自德國。

可見，保健品行業龍頭主要集中在境外，公司想要抵禦風險，必須也要抓住國內市場。

其實，技源集團也一直在盡力拓展國內的大客戶。2022年，湯臣倍健位列公司的第四大客戶，公司向其銷售4625.21萬元，佔銷售總額的4.89%。

湯臣倍健創立於中國珠海，是中國膳食營養補充劑知名品牌，原料產地遍及全球20多個國家，主要產品包括蛋白質、維生素、礦物質及功能性膳食營養補充劑。

不過，技源集團並沒有牢牢抓住湯臣倍健這個境內大客戶。在2023年和2024年，湯臣倍健消失在公司前五大客戶之列。

“創業最前線”注意到，報告期內，技源集團與湯臣倍健共簽訂了四個框架協議，其中三個已經履行完畢。正在履行的主要合同標的爲氨糖，將於2026年5月31日到期。

此外，根據框架協議，技源集團不再向湯臣倍健提供硫痠軟骨素。這意味着，技源集團與湯臣倍健的合作金額縮減、銷售產品種類減少。

圖 / 技源集團招股書

與客戶合作之餘，技源集團也在加緊自主品牌建設。2019年，技源集團分別設立子公司上海技源和Nourigen，分別是國內和美國的自有品牌製劑產品的銷售平臺。

據悉，技源集團創立了Ageless LX、諾銳金、愈碩、紅鬥士等自有品牌。其中，Ageless LX是核心品牌，系列產品系圍繞HMB在促進降脂減重等方面的功效，主要針對40歲以上的女性羣體專門設計開發，以滿足目標消費者減脂塑形、體重管理、減肥過程中減少肌肉流失等多方面的需求。

Ageless LX系列產品主要採用電商銷售模式，通過Amazon等互聯網平臺及公司自營網站進行線上推廣及銷售。

不過，技源集團的自有品牌銷售規模不大。招股書顯示，報告期內，公司自有品牌產品的銷售收入分別爲2103.91萬元、3414.11萬元和2410.93萬元，佔營業收入的比例比較低。

圖 / 技源集團招股書

對技源集團來說，在建設自主品牌方面，仍任重道遠。

 美籍華人創業，大額資金買理財

技源集團在全球市場的擴展與創始人的背景不無關係。

技源集團的創始人周京石出生於1962年，是美國國籍。周京石1985年畢業於北京理工大學，取得化學工程系高分子材料專業學士學位，後赴美國留學，並於1988年取得美國博林格林州立大學有機化學專業碩士學位，1990年取得美國辛辛那提大學制藥工程專業碩士學位。

1990年至1996年，周京石先後就職於安利、雅芳這兩家知名護理公司，擔任研發崗位。

在安利、雅芳工作多年後，周京石積累了行業經驗，並於2002年創辦了技源集團前身江陰技源藥業。

周京石的妻子龍玲並不是美國國籍，但是同樣深耕化學領域。1993年龍玲畢業於華東理工大學，取得有機化學專業碩士學位。並且龍玲還曾在華東理工大學留校任教，任化學系講師。

截至招股書籤署之日，公司實際控制人仍爲周京石、龍玲夫婦，通過技源香港和技源諮詢合計控制技源集團84.47%表決權。

在周京石、龍玲夫婦的管理下，技源集團曾出現財務不規範的情形。

其中，2019年，技源集團向關聯方技源中國違規轉貸3350萬元。此外，技源集團還向子公司拆出票據3594.46萬元；向關聯方拆出票據834.09萬元。

而公司明確，所涉轉貸及票據拆借行爲不具有真實的交易背景，但均用於日常經營、支付貨款，均已按期歸還。可見，技源集團在管理層面存在一定漏洞。 

 圖 / 技源集團招股書

此次IPO，技源集團擬募集資金6.03億元，其中1.5億元用於補充流動資金。 

圖 / 技源集團招股書

事實上，技源集團並不缺錢。招股書顯示，截至2024末，公司擁有貨幣資金1.72億元、交易性金融資產1.71億元，而公司的短期借款僅有2001.71萬元。 

 圖 / 技源集團招股書

不僅賬面資金充裕，還手握大額的理財，技源集團此次IPO仍計劃募資用於補充流動資金，合理性受到外界質疑。

此外，公司還計劃募集資金用於擴產。技源集團在招股書中表示，通過在現有廠區內購置先進的生產設備，並新建、擴建自動化產線，以擴大生產規模，並且提升膳食營養補充產品的生產產能規模、基礎研究能力、核心技術水平。

只是，在面臨關稅風波的當下，技源集團是否還有必要繼續募資擴產值得商榷。