4月初，美國對外宣佈「對等關稅」政策，隨後引發全球資產普跌，黃金亦未能倖免。4月中旬，金價觸底回升後加速上行，紐約金逼近3400美元／盎司，滬金逼近800元／克關口。一方面，美國對全球貿易伙伴關稅政策的放鬆使流動性風險下降，進而推動金價觸底反彈；另一方面，美國經濟衰退預期持續上升，資金從美元和美債流向黃金，持續為金價提供上行動力。

　　高利率疊加關稅政策，致使市場對美國經濟的衰退預期不斷攀升。近期，美元指數跌破100關口，創下2023年以來的新低；美債也遭到持續拋售，十年期美債收益率自關稅政策公布後明顯上升。從更長周期來看，自特朗普上任後，美元指數跌幅約10%，美國三大股指下跌均超10%，而黃金價格漲幅超25%，全球主要黃金ETF持倉上升約10%。

　　美國總統宣佈加徵「對等關稅」後，作為世界第二和第三大經濟體的中國和歐洲，對美國的關稅政策進行了反制。這將促使全球貿易體系和信用體系重構。過去三年，全球央行持續淨買入黃金。世界黃金協會的數據顯示，全球央行連續三年購金超1000噸，但黃金ETF需求持續下降，兩大投資需求形成對沖，而2024年下半年以來，央行購金和全球黃金ETF均呈上升趨勢，ETF持倉在2025年一季度加速上升，這在很大程度上表明全球資產配置多元化和避險需求在上升。央行購金和ETF流入形成共振，加速了金價上行。

　　地緣政治方面，美國一季度雖積極推動俄烏雙方和談，但仍未取得實質性進展。此前，俄烏雙方就中止對彼此能源基礎設施的襲擊達成共識，意圖為停火磋商掃清障礙。然而，俄羅斯國防部4月初稱，烏克蘭多次違反協議，襲擊了俄羅斯的關鍵能源設施，致使本就緊張的兩國關係進一步惡化。上周的復活節停火提議，俄烏雙方互指違約。短期內，俄烏停戰推進緩慢，對黃金的避險需求不減。

　　在高關稅衝擊背景下，上周聯儲局主席鮑威爾表態，鑑於關稅可能引發的通脹上行風險，其對加快降息節奏持謹慎態度，並未釋放相關信號。目前美國的關稅政策以及貨幣政策組合，很可能使美國經濟陷入衰退或滯脹。相對樂觀的是，美國政策的有效性較弱，尤其是在關稅稅率問題上，加減進退較為靈活，雙方協商的餘地較大。這可能會使後續金融市場對美國政策的敏感性下降。

　　綜上所述，從中長期視角來看，在逆全球化與去美元化的浪潮持續推進下，黃金上行趨勢具有較強確定性。短期隨着流動性利空因素逐步釋放，美國經濟衰退預期將進一步為金價上行注入動能。不過，投資者仍需警惕多頭獲利了結引發的價格回調風險。白銀方面，受黃金持續強勢的帶動，其憑藉貴金屬屬性，短期內或存在補漲契機。但從整體表現來看，金銀比價仍將保持強勢，這背後反映出市場對黃金避險價值的高度認可。（作者單位：寶城期貨）

（文章來源：期貨日報）