中金髮表報告指，上週京東(09618.HK) 與美團(03690.HK) 之間的競爭有升級趨勢，從外賣領域看，認爲京東成功的困難較大。
報告指，外賣是一個橫跨用戶、餐飲、騎手三方的複雜系統，兩兩之間存在強規模效應，由於前期冷啓動階段規模效應的缺失，平臺或需要對用戶、騎手、商戶給予遠高於行業均值的補貼或折讓，單均虧損較大，根據京東官方宣稱目前的500萬單水平，預計其可能意味着較大量級的虧損；如果平臺有進一步發展，雖然規模效應下單均虧損有可能被優化，但更大的規模並不意味着虧損絕對值一定能收窄。聯繫到京東2024年主業約400億元營運利潤的量級，認爲公司接受一項可能帶來較大虧損的新業務難度較大。
另外，該行對閃購的期待在於未來單量佔比達到30%的外賣水平，增厚外賣30%的利潤，此遠期目標對於電商市場意味着不到5%的份額。
對京東而言，該行指出投入有三本賬，第一是單純的外賣業務，從邏輯上很難成立；第二是在即時零售領域應對競爭，但該行認爲，戰略的出發點最好是基於行業客觀規律以及自身稟賦，而不是基於競爭角度做第一性思考；第三是京東整體，2024年京東營銷費用高達480億元，如果類似“品質外賣”、“社會責任”的風格能夠發酵，有希望把“品質”的概念泛化，並進一步起到宣傳公司整體、節約營銷投入的效果，纔是最大的業務槓桿。
對美團而言，該行認爲無需過度關注競爭壓力，公司真正需要關注的是整個生態的平衡。外賣生態的覆雜性在於，商戶一方面承擔了平臺高效率下相對高的抽傭壓力，另一方面也享受了市場規模被提高後的成果，以及訂單密度增加後效率進一步優化。理論上，將資源進一步向C端傾斜，會帶來總體最優解，但代價相當於部分高毛利的商家，補貼了部分外賣人羣，理論上的最優解，在輿論、監管的現實狀態下並不存在，需要公司更高智慧的平衡。(ha/a)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-04-17 16:25。)