智通財經APP獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，維持空調行業“強於大市”評級。空調3月內銷平穩，外銷延續較快增長，後續內銷政策彈性逐步釋放，海外新興市場空間可觀，關稅敞口較低;龍頭2025Q1預期積極，年報分紅回購力度多有加大，高質量高股息。2025年以舊換新如期續作，內需提振預期向上，Q2起彈性或逐步釋放;龍頭2025冷年開端報表質量優異，出口接單仍穩健，後續經營支撐較強，一季報業績窗口值得重視。

國聯民生證券主要觀點如下：

產業在線發佈3月空調產銷數據

當月家用空調產量2,485萬臺，同比+13.94%，銷量2,434萬臺，同比+8.54%，其中內銷1,278萬臺，同比+3.46%，出口1,157萬臺，同比+14.82%，期末庫存1,726萬臺，同比+1.56%;分公司，格力當月銷量同比+3.37%(內銷+1.64%，出口+7.14%);美的銷量同比+5.43%(內銷+1.54%，出口+9.38%);海爾同比+12.61%(內銷+5.88%，出口+31.67%);海信同比+6.10%(內銷-4.00%，出口+15.29%);長虹同比+53.06%(內銷+61.29%，出口+38.89%);TCL同比+6.40%(內銷-5.00%，出口+11.76%)。內銷穩健，符合預期

2025年3月空調內銷出貨同比+3%，規模同期新高，2023/2024年同期分別+19%/+18%，基數偏高，保持穩健;Q1內銷同比+6%，較2021年同期CAGR+10%。整體看，Q1空調內銷出貨穩健爲主，3月或仍受歲末年初政策銜接節奏影響，2024Q4內銷同比+24%，對後續或有虹吸。終端方面，3月龍頭安裝卡基數走低，較1-2月有所提速，奧維監測3月空調線上零售量/價分別同比+10%/-1%，1-2月分別爲-6%/-3%，動銷環比有所改善。展望後續，2024Q2空調內銷出貨同比-2%，5/6月分別同比-1%/-16%，基數走低，內需修復斜率向上，提振預期強化，彈性有望逐步釋放。

龍頭平穩，二線分化

3月美的/格力/海爾家用空調內銷量分別同比+2%/+2%/+6%，海信/長虹/奧克斯分別-4%/+61%/+20%，龍頭平穩增長，二線分化。2025Q1美的/格力空調內銷分別同比+3%/+2%，格力穩步恢復，美的同期新高。小米帶動下長虹內銷出貨延續高增，Q1累計同比+63%，奧維監測Q1小米空調線上零售量/價分別同比47%/+25%，高端化成效突出，增勢強勁;2025Q1格力/美的系/海爾系/海信系空調線上零售均價分別同比-4%/-11%/-6%/-1%，除美的系策略相對積極，龍頭主品牌及其他二線價格調整均較溫和;後續隨終端基數走低，政策帶動量價改善，中高端有望重拾趨勢。

外銷高增，風險可控

3月空調外銷出貨同比+15%，Q1累計+24%，而2024Q1同比+22%，延續較快增長，規模繼續新高。據產業在線，4-5月空調外銷排產分別同比+8%/+3%，海關口徑2024年家用空調出口量美國佔比僅不足8%，關稅風險敞口較低，該行預計龍頭2025Q1外銷訂單穩健增長，2-3月關稅落地背景下保持韌性，支撐後續外銷收入。展望後續，2024年Q2-Q4空調外銷出貨逐季同比+39%/+38%/+49%，基數偏高，該行預計同比增速向中樞收斂，新興市場及OBM拓展有望持續貢獻增量。3月美的/格力空調外銷量分別同比+9%/+7%，海爾/海信/長虹分別+32%/+15%/+39%，二線彈性延續。

風險提示：政策兌現不及預期;原材料價格及匯率波動;外需不及預期及關稅風險