事件：公司發佈2024 年年報，實現收入130 億元，同比增長107%；經調整淨利潤爲34 億，經調整淨利率爲26.1%，同比提升7.2pct。

2024 年，公司實現收入130 億元，同比增長107%，各IP、品類持續高速增長。IP 方面，已有13 個IP 實現過億收入。labubu/molly/sp/crybaby 收入30.4/20.9/13.1/11.7 億元，佔比分別爲23.3%/16.1%/10.0%/8.9%，同比增速分別爲727%/105%/28%/1527%。此外，Dimoo、Zsiga、Hacipupu 等設計師IP 表現亮眼，同比增速分別爲23%/145%/28%。手辦類佔比同比增長44.7%至69.4 億元，佔比同比下降22.9pct 至53.2%。毛絨收入達28.3 億，同比增長1289.0%，佔比同比增長18.5pct 至21.7%。公司還於1 月10 日首次對外發布了旗下飾品品牌“POPOP”，當前以快閃形式爲主。首發新品系列均帶有IP 元素，包括小野HIRONO、MOLLY、SKULL PANDA、Crybaby、Zsiga、LABUBU 等。公司在電話會中提到Q2 開始會加大相關投入。渠道端數據來看，全渠道均實現加速增長，海外不斷加快佈局節奏，25 年海外佔比有望突破50%。

渠道端數據來看，全渠道均實現加速增長，海外不斷加快佈局節奏。1）內地市場實現營收79.7 億元，同比增長52%。其中，線下渠道同比增長40.8%至45.3 億元。零售店同比增長43.9%至38.3 億元。零售店數量同比增長10%至401 家，單店平均收入突破一千萬元，同比增長達40%。機器人商店、線上、批發渠道收入分別爲7.0 億元/27.0/7.5 億元同比增長26.4%，同比增長分別爲26%/77%/50%。2）港澳臺及海外實現收入50.7 億元，同比增長375%，佔收比達到39%。東南亞/東亞及港澳臺/北美/歐澳及其他收入分別達24 億/13億/7.2 億/5.5 億元，佔比47%/27%/14%/11%。公司預計2025 年海外收入突破百億，其中北美市場有望做到25 億以上。

經營槓桿持續釋放，毛利率及經調整淨利率表現亮眼。2024 年毛利率達66.8%，同比優化5.5pct。毛利率提升主要得益於公司加強成本管控，高毛利的海外業務佔比提升。銷售費用同比增長82%至36.5 億元，銷售費用率同比下降3.8pct 至28%。管理費用同比增長34%至7.07 億元，管理費用率同比下降4pct 至7.3%。經調整淨利潤爲34 億，經調整淨利率爲26.1%，同比提升7.2pct。

海外完成組織架構調整，加速擴張且受關稅影響基本可控。4 月中，泡泡瑪特CEO 王寧發佈《組織架構全面升級，推進集團全球化戰略目標》全員信，啓動全球組織架構全面升級。此次升級的核心是聚焦區域戰略，在大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區設置區域總部，泡泡瑪特國際集團高級副總裁文德一將兼任集團聯席COO，與司德共同負責集團在全球業務的管理及運營工作。關稅方面，美國地區基礎款盲盒公仔2024 年定價爲16.99 美元，新款基礎盲盒已上漲至18.99 美元。考慮到客單價仍存在上升空間，疊加公司在越南有工廠佈局，我們認爲整體關稅影響仍處於相對可控狀態。

維持“強烈推薦”投資評級。業績會中，CEO 王寧提到，2010-2020 年是公司驗證“國際化”戰略的十年，未來的十年將驗證“以IP 爲核心的集團化”，公司將持續探索新業務。考慮到公司1）IP 全球認可度不斷提升，海外市場開拓順利；2）國內市場需求不斷恢復，在供給端積極拓展新品類；3）海外業務毛利相對較高的同時加強產品成本和費用管控，我們堅定看好公司未來的發展，我們上調25-26 年經調整淨利潤至59.0/79.7 億元（原值爲41.6/52.0億元），對應增速分別爲73%/35%。目前公司對應25/26 年PE 估值倍數分別爲34.8/25.8x，考慮到公司的成長性及稀缺性，我們維持 “強烈推薦”投資評級。

風險提示：新品拓展不及預期、海外推廣不及預期、監管及輿情風險。