金吾財訊 | 國金證券發研指，華潤飲料(02460)在香港聯交所主板上市，首發募資總額52.92億元，主要用於產能建設、渠道投入、品牌塑造與產品研發。據歐睿，公司穩居包裝水行業龍二，目前正處於全國化擴張及第二曲線擴容的關鍵期，後續有望通過品牌、渠道資源共享，實現從水到飲料的平台化佈局。該行指，公司純淨水龍頭地位穩固：據招股說明書，公司在競爭激烈的純淨水賽道市佔率32.7%位居第一，主品牌「怡寶」擁有30餘年積澱，並在華南佔據區位優勢，24年包裝水收入121億元，因競爭加劇按年下滑2.6%，佔比近九成；公司具備渠道、品牌優勢：公司銷售網絡覆蓋超200萬個終端，三線以下城市佔比近六成，渠道下沉能力強。疊加體育營銷（中超、馬拉松、國家隊等）強化品牌影響力。該行續指，作為公司第二增長曲線，22-24年公司的飲料業務收入分別增長37.3%/49.0%/30.8%，其中至本清潤系列主打健康化和差異化，網點覆蓋率提升空間較大（23年同時具備水+飲料的售點佔比僅67%）。該行表示，隨着公司自產比例提至70%，據敏感性測算，包裝水毛利率至少具備3pct優化空間。預計25-27年公司歸母淨利潤分別為19.6/22.1/24.7億元，按年增長20%/13%/12%，對應PE分別為16/15/13x。給予公司25年20xPE，對應目標價為17.42港元/股，首次覆蓋給予「買入」評級。