在年線連續兩年收跌後，愛康醫療（01789）股價迎來久違的上漲，2025年開年至今累計漲幅25%，4月22日收報6.05港元，總市值68億港元。之前的2023年和2024年，公司股價分別下跌35.48%、21.73%。

　　此前的3月26日，愛康醫療發佈2024年度業績公告，實現營業收入13.46億元，較2023年增長23.08%；淨利潤2.74億元，較2023年增長50.42%。不過，《財中社》注意到，公司淨利潤高增長主要依賴費用率下降實現，應收週轉率低於同行，分紅也不如同行慷慨。

　　高增長靠費用率下降

　　愛康醫療是一家主要從事設計、開發、生產及營銷骨科植入物及相關產品的投資控股公司。該公司及其附屬公司運營兩個分部，包括骨科植入物中國分部和骨科植入物英國分部。該公司的業務主要有髖膝關節植入物業務、脊柱與創傷植入物業務、定製產品及服務以及研究與開發服務。

　　愛康醫療2023年營收增幅僅有3.97%， 2024年營收增幅相比上一年足足提升了19個百分點。對於營收恢復較快增長，業績公告解釋稱，2024年，在帶量採購政策推動下，進一步加速進口替代，集團產品的手術量需求持續增長；手術量快速增長，進一步提升了集團產品在醫院的覆蓋率，也使得帶量內產品銷售獲得進一步增長。同時，集團通過積極的市場開拓，以及在數字骨科全流程解決方案的帶動下，海外手術量提升，海外收入獲得顯著的增長。

　　利潤方面，愛康醫療2024年淨利增幅爲營收增幅2倍以上，這又是靠什麼實現的呢？

　　財報顯示，愛康醫療銷售費用率從2023年的20.02%降至2024年的17.9%，管理費用率從12.16%降至10.7%，研發費用率從12.52%降至10.33%。三項費用率共計同比下降5.77個百分點，推動淨利率從17.13%增加至20.35%。

　　尤其值得關注的是，愛康醫療研發費用僅從1.37億元增加至1.39億元，微增1.46%，顯著低於23%的營收增幅，研發費用佔營收的比例下降。對於醫療器械而言，研發投入至關重要，這種壓縮研發佔比的做法，會不會影響核心競爭力，有待觀察。

　　儘管通過費用率降低實現高增長，但愛康醫療淨利潤仍不及四年前。財報顯示，公司2020年和2024年淨利潤分別爲3.14億元、2.74億元，後者比前者少4000萬元。

　　應收週轉慢於同行，分紅不夠慷慨

　　2024年，愛康醫療期初和期末應收賬款分別爲4.51億元、4.95億元，期末值佔總資產的比例爲14.84%。按照“營業收入/應收賬款平均餘額”計算，公司2024年應收賬款週轉率爲2.85次，對應應收賬款週轉天數爲127天。

　　上市公司中，愛康醫療的同行有威高骨科（688161）、大博醫療（002901）。威高骨科是國內骨科器械綜合型企業，覆蓋關節、脊柱、創傷等全品類，2024年營收和淨利潤分別爲14.53億元、2.24億元；大博醫療以創傷類產品起家，逐步擴展至關節和脊柱領域，2024年前三季度營收和淨利潤分別爲15.29億元、2.4億元。

　　威高骨科已經發布2024年報，期末應收賬款2.63億元，2024年應收賬款週轉率（含應收票據）爲4.94次，應收賬款週轉天數73天。大博醫療尚未發佈2024年報，從其2023年數據來看，應收賬款週轉率和應收賬款週轉天數分別爲5.41次、67天。

　　數據表明，愛康醫療應收賬款週轉率低於兩位同行，而應收賬款週轉天數則高於兩位同行。

　　愛康醫療在分紅方面也不如同行慷慨。

　　2024年，愛康醫療現金分紅7485萬元，股利支付率27.33%。之前的2022年和2023年，其股利支付率分別爲29.35%、25.12%。2024年股利支付率雖然高於2023年，但是卻不如2022年。

　　威高骨科2024年現金分紅1.15億元，股利支付率51.49%，之前的2023年爲42.74%。大博醫療還未發佈2024年分紅計劃，其2023年現金分紅1.04億元，股利支付率175.51%，2017-2021年期間該指標均在30%以上，多數年份均在50%以上。

　　顯而易見，愛康醫療分紅力度不如同行。事實上，公司完全有能力提升分紅。截至2024年末，公司貨幣資金、其他流動金融資產分別爲3.52億元、6.15億元，兩項合計9.67億元。而有息負債只有6045萬元的短期借款和1767萬元的長期借款，期末資產負債率僅有20.9%。

（文章來源：財中社）