美債市場近期波動劇烈，反映市場對於美元資產信任在下降。美債波動劇烈或中樞處於高位或將加劇全球主權債市場定價壓力，並可能推動資金轉向黃金及中債、歐債等替代資產。對中國市場而言，中長期來看，受益於政策託底和國內經濟韌性，A股和人民幣資產配置價值或將凸顯。
▍四月美債市場波動劇烈，美債拍賣需求也出現一定遇冷，近期美債利率大幅上升與投資者拋售美債有關，同時高槓杆策略加劇了美國金融市場的波動。
4月9日亞洲交易時段美債利率集中上漲或因日本減持，而北美交易時段持續攀升則反映了美國投資者的拋售壓力。此外，當美國金融市場波動加劇時，對沖基金可能會更頻繁地進行平倉操作，也會加劇美債市場的拋售壓力。
▍美債波動根本原因還是美國長期風險累積。疫情衝擊後美國財政大幅擴張，疊加當前美國政策利率處在高位水平，美國財政的負擔在持續加重。美債市場中穩定資金佔比下降或放大市場波動風險。並且，市場對於美債避險資產的認可度下降也增加了美債的拋售壓力。四月初開始美國國債市場出現流動性劇烈下降的情況，近期流動性壓力有所緩和。
▍美債收益率劇烈波動會加大全球主權債市場定價壓力，也會進一步加速各國儲備資產多元化的進程。後續美債波動還需觀察特朗普政策、美國經濟承壓情況以及美聯儲表態，10年期美債利率中樞或較長一段時間在4.0%以上。美債作爲定價錨，其收益率劇烈波動，不僅會引發全球主權債市場重新定價、企業借貸成本上升，也會導致全球金融市場恐慌情緒升溫。美債波動風險還會導致美國國內融資成本與不確定性上行，進一步增加美國經濟的下行壓力。美債市場動盪也會削弱美元底層信用，使美元在全球支付和儲備體系中的主導地位面臨挑戰。
▍美債波動加劇及利率下限抬升主要因爲特朗普關稅政策擾動及貿易不確定性，這可能推動全球資產配置格局重塑。美國貿易政策不確定性的上升對美債的資產性價比有損傷，長期穩健型配置資金，如主權基金、央行、保險等機構可能會主動或被迫減持美債及其他美元資產。而這些低風險資產有兩大去處：中國及歐洲部分國家的主權債務，及無主權的黃金。我們認爲特朗普政府的關稅衝擊很難在一個季度內塵埃落定，不確定性至少要延宕兩個季度或全年，甚至後續有其他貿易和金融方面的限制措施落地的可能性。我們預計今年全球股市的表現可能都欠佳。而在與特朗普政府的關稅博弈中，中國依靠強大的體制優勢和基本面優勢最終可能獲得更加有利的結果，後續經濟託底政策也有望出臺。可以期待A股市場在博弈逐步明朗的過程中有更好的投資機會。我們認爲美元指數難以走強，人民幣可能走勢震盪，大宗商品價格或整體承壓，貨幣屬性的強化或將助推黃金繼續上行。
▍美債波動對中國影響方面：近期的美債利率上行短期可能對中國股市偏不利，但中長期中國股市可能會迎來轉機，美債利率大幅波動對中國債市短期影響有限，中長期中國債市將平穩運行。對人民幣匯率而言，美債利率大幅波動短期對人民幣影響有限，長期有利於人民幣國際化和匯率穩定。本輪美債利率波動背後是美元信用弱化、部分外資機構減少對美債的持有，因而國內資金外流的壓力有限，反而因爲資金從美國外流而導致美元貶值，進而對人民幣匯率有一定支撐。中長期而言，中國通過一系列穩增長政策增強了經濟的韌性，爲人民幣匯率提供了有力支撐。
▍風險因素：特朗普政策變動超預期；美國與其他國家貿易摩擦風險超預期；全球經濟超預期；美國貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期等。
注：本文節選自中信證券研究部已於當日發佈的《晨會》報告，報告分析師：明明 周成華 王楠茜 餘經緯
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