智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，考慮南美等地區農戶生產積極性大幅提升將帶動新生產季大豆供應量大幅增加的可能性，則中國大豆需求缺口基本上可被有效滿足。儘管美國釋放對華談判意向，但在取得積極進展前，未來中國進口大豆或將主要依靠南美等地區來實現，且較大概率可被有效滿足。中性偏悲觀預期下，在考慮後期玉米及豆粕的貿易格局變化後、摩擦性成本略有抬升，測算原料波動對豬料成本的影響大概率在0.3~0.5元/千克左右的範圍波動。

招商證券主要觀點如下：

中國大豆進口需求基本有望大幅滿足

現行關稅稅率下中國進口美灣大豆及南美大豆的到岸完稅價價差進一步擴大，美豆競爭力被持續削弱。即便特朗普釋放對華談判意向，但在取得積極進展前，未來中國進口大豆或將主要依靠南美等地區來實現，且較大概率可被有效滿足。基於：1、該行估算，在豆粕減量替代穩步推進、同時國內大豆產量維穩的前提下，國內大豆產需缺口可能在8500~9200萬噸左右。2、基於巴西大豆新季豐產預期，該行預計2025年巴西輸華大豆有一定概率超過8000萬噸。3、剔除美國後，2024年全球出口至中國的大豆約8289萬噸，基本可以覆蓋中國大豆產需缺口的90~97.5%。若考慮到中美貿易摩擦影響下，南美等地區農戶生產積極性大幅提升將帶動新生產季大豆供應量大幅增加的可能性，則中國大豆需求缺口基本上可被有效滿足。

未來南美大豆價格是否具備大漲的基礎?

結合全球農產品供需形勢來看，新季主產國豐產預期之下，全球大豆供應寬鬆。該行從生產成本及極端氣候角度探討南美大豆價格會否保持穩定：1、成本端：由於農資成本回落、巴西交通技術設施逐步完善帶動運輸成本不斷改善，因此該行認爲成本端對大豆價格向上支撐較小。2、氣候：預期2025年拉尼娜中性，對南美大豆產量影響有限。因此該行認爲南美大豆價格將由基本供需主導;即便考慮全球農產品貿易格局轉變，短期由於物流成本等貿易摩擦性成本或有增加，對大豆價格或有一定影響;但其價格不存在大幅上漲的基礎。

彈性測試

近年來，國內玉米現貨價格大致在1700~3100元/噸區間波動，豆粕現貨價格在2500~5500元/噸區間波動。同時疊加了地緣衝突、全球性糧食危機、主產國極端氣候、疫病等多重不可抗力因素後，玉米及豆粕價格方纔達到區間上限，且持續性有限。儘管特朗普釋放與華談判意向，但後續仍存在一定不確定性。中性偏悲觀預期下，即便考慮後期玉米及豆粕的貿易格局變化後、摩擦性成本略有抬升，但原料價格對豬料成本的影響大概率在0.3~0.5元/千克左右的範圍波動;每公斤育肥豬料成本上升1元的概率極小。

風險提示：農產品價格波動超預期;極端氣候及自然災害;中美貿易政策變化及雙方談判進展存在不確定性;港口擁堵影響貿易秩序及效率;農資成本大幅提升。