激流中金價持續狂飆突進，年內至今漲幅甚至已經超越了市場絕大多數機構的樂觀情形預測。看上去，千百年的黃金信仰將會在2025年得到進一步的強化。

過去一段時間裏，全球經貿環境風雲再起，複雜性和不確定性深度交織的背景下，風險資產價格普遍下行。然而，恐慌情緒在資本市場裏不斷髮酵和蔓延的同一時間，黃金這一古老的貨幣，卻大有風景這邊獨好的意味。4月22日盤中，國際金價再創歷史新高，COMEX黃金期貨、倫敦現貨黃金站上3500美元/盎司，月內漲幅已超12%。

金價漲勢大超預期，這也“逼得”國際知名投行一再調高目標價。日前，高盛便將今年底金價目標從3300美元/盎司上調至3700美元/盎司，並預計在極端情況下，黃金或會觸及4500美元/盎司。

黃金重回C位，黃金股的熱度自然也是水漲船高。智通財經注意到，招金礦業（01818）於4月21日披露了2025年第一季度報告。財報顯示，Q1期間招金礦業實現收入30.41億元（人民幣，下同），同比勁增53.5%；歸母淨利潤6.59億元，增幅更是高達197.8%。

業績強勢兌現增長預期，而隨着基本面的持續優化，投資者料將願意爲黃金礦企的未來支付更高溢價，相關企業估值提升已經箭在弦上。事實上，以招金礦業爲代表的黃金股已經在演繹“戴維斯雙擊”行情了。4月22日盤中，招金礦業一度漲超10%，股價最高觸及20.85港元，續創歷史新高。拉長時間看，過去3個多月裏，招金累計漲幅已逼近1倍。

大變局裏的“確定性溢價”資產

在漫長的歷史中，黃金長時間被視爲是財富的象徵，而金本位的確立，更可以說是黃金貨幣價值的突出體現。不過，隨着1976年《牙買加協議》通過，國際貨幣體系從黃金“錨”轉向信用“錨”。在此之後，貨幣開始與黃金脫鉤，國際貨幣體系的錨從黃金轉化爲各國的主權信用。而在這一套新的貨幣體系之中，美元依然與佈雷頓森林體系時一樣處於核心位置。

毋庸諱言，就眼下來說，美元依然是全球貨幣體系的核心。但與此同時，近年來隨着美國經濟陷入“高利率、高通脹和低增長”的困境，原先的全球貨幣體系也正遭遇着越來越強的挑戰。對於非美經濟體而言，當前美元的風險既有美國國內的因素，即早已存在的高通脹風險，以及特朗普政府帶來的新的政策風險；又來源於當前的全球貨幣體系，即其他經濟體對於美元信用體系的擔憂，以及強化本國主權信用的現實性迫切需求。

筆者認爲，前一個風險對應着黃金的抗通脹屬性和避險屬性，而後一個風險則對應着黃金的信用屬性。以上風險互相交織、彼此強化，反而助推黃金強者恆強、不斷挑戰新高。

有鑑於當前國際經貿局勢依然撲朔迷離，宏觀經濟保持平穩發展的難度越來越大，置於如此高的不確定性之中，投資者的風險偏好進一步下降恐難避免。

而作爲主權貨幣替代品種的黃金，因其在大變局中擁有稀缺的確定性屬性，因此得到各國央行、機構投資者乃至普通散戶的“確定性溢價”也可以說是情理之中。就以全球主要央行的動向爲例，2001年以來，G20經濟體央行已經累計增持近5000噸黃金儲備，其中，中國、俄羅斯、印度、土耳其和日本是增持主力軍。再考慮到今年局勢的複雜性和不確定性更甚於以往，金價後續走勢預計仍將以易漲難跌爲主。

業績持續兌現牛途未有竟時

回到二級市場，值得一提的是，最近幾年來，黃金股與金價明顯背離。哪怕是其中最爲正宗的龍頭公司，過去很長一段時間裏上漲勢頭亦滯後於金價。就拿招金礦業和山東黃金來說，此前這兩家龍頭公司的動態PE估值已經遠低於負的一倍標準差，且回落至2009年以來的歷史最低水平。

智通財經認爲，黃金股漲幅持續落後於金價，主要是市場擔心金價漲勢的持續性。從歷史看，對於商品資源股來說，股價先於商品價格見頂、見底並不罕見。而前一階段黃金股走勢明顯弱於金價，其實正反映了後者的漲幅其實已遠超市場絕大多數參與者的預期。

不過，隨着金價屢屢突破重要關口後，二級市場投資者也終於開始修正預期，並對黃金股進行價值重估。近日，以招金礦業爲代表的黃金礦企迎來了“遲到”的加速上漲。自4月8日算起，過去9個交易日裏，招金累計漲幅已經逼近五成，並持續刷新歷史記錄。

招金礦業“王者歸來”，除了金價的催化之外，這背後更爲有力的支撐點自然是公司的業績持續兌現，且後續的增長空間和確定性依然可期。

首先以金價而論，截至目前金價上漲通道依然完好，在外部不確定性難以有效消除的背景下，各國央行購金力度有望持續，同時ETF資金流入的趨勢也料將得到延續，源源不斷的增量資金將支撐金價繼續挑戰新高。

其次從招金礦業自身的基本面來看，公司在手項目中的“明珠”海域金礦預計將在年內建成投產。據測算，後續整體投產達產後，海域金礦將實現年產礦產金15噸以上，屆時招金整體的黃金產銷量水平將站上新高度。除此之外，作爲極具進取心的世界級黃金礦企，這些年來招金礦業還堅持通過併購與探礦增儲等方式加強資源擴張，這也會爲公司後續的增長再添助力。

總而言之，面對百年未有之大變局，投資者或許也是時候跳脫出原有的範式重新審視黃金及黃金股的投資價值。誠然，短時間內扶搖直上之後，金價確有回調的風險，但這主要還是節奏的問題；而若置於長期視角下，哪怕是站在新高之上，黃金的確定性或許依然高於大部分資產。基於此，黃金股業績的持續性也很可能會超出預期。在這之中，像招金礦業這類資源稟賦突出的礦企，大概更加值得投資者們看高一線吧。