作者 | The Value Edge
編譯 | 華爾街大事件
陷入困境的半導體巨頭英特爾公司（NASDAQ：INTC）股價在公司發佈第一季度財報後大幅下跌。新任首席執行官陳立武對財報發表瞭如下看法：
第一季度取得了積極的進展，但我們正努力重回增長之路，爭取市場份額並推動可持續增長，因此沒有捷徑可走。我正在迅速採取行動，提升執行力和運營效率，同時賦能我們的工程師，使其能夠創造卓越的產品。我們將回歸本源，傾聽客戶的聲音，並做出必要的改變，以打造全新的英特爾。
儘管盤後股價下跌，但該公司的業績實際上卻雙雙超出預期。非公認會計准則每股收益 0.13 美元，比去年同期高出 0.13 美元；銷售額 127 億美元，同比持平，比去年同期高出 3.9 億美元。盤後股價下跌反映出市場情緒低迷，即使銷售額雙雙超出預期，也可能引發大幅拋售。與此同時，該公司提供的業績指引也遠不及預期。英特爾預計第二季度銷售額為 112 億至 124 億美元，非公認會計准則毛利率為 36.5%。這將比上一季度下降 2% 至 12%。與此同時，該公司正處於全面轉型的關鍵階段。
新任首席執行官陳立武自 3 月初上任以來一直忙得不可開交，他宣佈了管理團隊改組、大規模裁員以及出售其在 FPGA 製造商 Altera 的 51% 股份。該公司預計從中獲得 44 億美元。該公司最近還通過將內存業務出售給韓國內存巨頭 SK Hynix 獲得了 19 億美元的現金注入。通過這些努力，該公司得以將其非 GAAP 運營支出目標在 2025 年降至 170 億美元，在 2026 年降至 160 億美元。此前，該公司第一季度的運營支出同比下降 15%，為 43 億美元。這些變化將包括管理層未納入指引的重組費用。最後，預計 2025 年的總資本支出為 180 億美元，淨資本支出（包括政府項目收益和合作伙伴貢獻）預計為 80 億至 110 億美元。
這些預期無疑體現了該公司的重組努力，但扭轉這艘巨輪的頹勢需要大量時間。管理層仍需大量工作來糾正多年來內部臃腫、戰略誤導以及客戶信任度下降的問題。目前，該公司業務範圍龐大，員工人數超過英偉達 ( NVDA ) 和超微半導體 ( AMD ) 的總和，但在各自的市場上卻慘敗給這兩家公司。英偉達目前是佔據主導地位的商用 GPU 供應商，而 AMD 在服務器 CPU 領域的份額正在迅速趕超英特爾。
然而，該公司正展現出復甦的跡象。陳先生的做法與前任首席執行官帕特·基辛格 (Pat Gelsinger) 截然不同，但提升內部效率無疑是一個令人欣喜的跡象。因此，分析師將其股票評級從「強力賣出」上調至「持有」。
如前所述，英特爾公佈的營收持平於127億美元，但由於至強處理器銷售強勁，這一數字已達到預期上限。本季度毛利潤為46.7億美元，毛利率為36.9%。從細分市場來看，客戶端計算集團（CCG）的銷售額同比下降8%，至76億美元。CCG毛利潤為36.5億美元，該部門毛利率高達48%。該部門運營支出為12.8億美元，運營利潤率為31.1%。
與此同時，數據中心和人工智能（「DCAI」）部門增長8%，銷售額達到46億美元。該部門毛利潤為17.7億美元，利潤率為42.8%。該部門運營支出為11.9億美元，營業利潤率為13.9%。英特爾產品集團（「IPG」）總銷售額同比下降3%，至118億美元，毛利率和營業利潤率分別為46%和25%。儘管AMD在服務器CPU領域構成了嚴峻挑戰，但這些部門的業績依然穩健，併成為本報告的亮點。英特爾已遠非昔日服務器CPU領域的龍頭者，但它顯然仍然擁有穩固的定價權。
晶圓代工部門的銷售額僅為47億美元，雖然增長了7%，但仍遠落後於市場領頭羊台積電（TSM），落後208.3億美元。儘管目前的處境令人沮喪，但這凸顯了英特爾18A製程節點的市場機遇，預計該節點將在2025年下半年實現量產。此外，尖端的14A製程節點也為市場帶來了更多希望。陳志朋的重點是正確的，那就是重新贏得失去的信任，正是這種信任導致了英特爾曾經佔據主導地位的晶圓代工業務的衰落。
在財報電話會議上，他表示：「晶圓代工首先是一項建立在信任基本原則之上的客戶服務業務。我們需要在整個晶圓代工業務中灌輸客戶服務的理念。」 值得注意的是，預計18A製程將用於生產公司的Panther Lake CPU。因此，英特爾晶圓代工部門迫切需要重建信任並贏得客戶。該部門的毛利潤為負12.8億美元。該部門運營支出為10.4億美元，導致運營虧損23億美元。這嚴重拖累了盈利，但卻是鉅額資本支出的來源。
英特爾的資產負債表還算不錯，但需要大力去槓桿。英特爾的現金餘額為89.5億美元，短期投資為121億美元。這還不錯，但與449.1億美元的鉅額債務相比，簡直是小巫見大巫。如果你擔心自己的信用卡債務，那就放心吧。情況可能更糟。英特爾本季度僅償還了其中15億美元的債務。
英特爾曾是一家享有特殊特權的公司。隨着雲計算的普及和「 Wintel 」聯盟的穩固壟斷，它在2010年代發展良好。該公司擁有全球最大的代工業務，並在美國製造業衰落的背景下成為一抹亮色。但很快，該公司就迅速衰落了。
它搞砸了iPhone的合同，被台積電超越，服務器CPU份額開始被AMD搶佔，並且在人工智能席捲全球時措手不及。投資者遭受了巨大的損失。高管層就像旋轉門一樣頻繁更替。董事會犯了幾個關鍵錯誤。然而，儘管形勢嚴峻，新任首席執行官陳立武相信自己能夠扭轉局面。他正在認真審視公司組織架構，精簡內部報告結構，要求大幅削減成本，讓員工重返辦公室，並致力於培養與客戶建立信任的文化。
英特爾的迴歸之路漫長。該公司在芯片製造和人工智能芯片領域都遠未達到領先地位，但東山再起並非不可能。該公司的債務已接近其當前市值的一半，但仍需要繼續投入鉅額資金來捍衛其剩餘的市場份額，甚至連贏回一些市場份額都難以想象。前進的道路充滿風險，但東山再起的潛力也預示着豐厚的投資回報。
出於以上種種原因，分析師目前還不能將英特爾評級為「買入」。目前，無論是微觀層面還是宏觀層面，都存在太多不確定性，而且該公司還有鉅額債務需要償還。