高增長與低利潤的悖論：天弘科技是不是估值陷阱？

美港股觀察社

04-27

作者：Stone Fox Capital編譯：美港股觀察社天弘科技在過去六個月左右的時間裏股價波動劇烈，提供了諸多交易機會。奇怪的是，這家爲人工智能（AI）提供基礎設施設備的公司，其股價仍以高利潤率的波動性 AI 概念股身份交易。隨着時光流轉以及 2025 年每股收益（EPS）預測的上調，該股票的投資性價比更趨中性。來源：FinvizAI 景氣依舊天弘科技以及亞馬遜 ( AMZN ) 的消息似乎...

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的消息似乎證實，儘管存在放緩擔憂，AI 景氣依然如故。該公司公佈的 2025 年第一季度強勁成績如下：非美國通用會計準則（非 GAAP）每股收益 1.20 美元，超出預期 0.08 美元。收入 26.5 億美元（同比增長 19.9%），超出預期 9000 萬美元。關於 AI 景氣的關鍵問題在於未來業績，而天弘科技的這番表態強化了積極預期。公司預計客户會為其產品的任何關税影響全額埋單。來源：天弘科技公司甚至上調了全年指引。天弘科技給出的 2025 年指引如下：收入 108.5 億美元（此前預期為 107 億美元）調整後營業利潤率（非 GAAP）7.2%（此前非 GAAP 預期為 6.9%）調整後每股收益（非 GAAP）5.00 美元（此前非 GAAP 預期為 4.75 美元）調整後自由現金流預期維持 3.5 億美元不變。天弘科技指引的 2025 年收入幾乎與當前分析師共識的 108.1 億美元持平，僅對應 12% 的增長率。這家 AI 網絡公司上調了年度收入目標，但公司在 2025 年第一季度達到 20% 的增長率後，仍預計全年收入增速將顯著放緩。2025 年更新的企業指引似乎強化了分析師的季度目標，如下表所示：來源：Seeking Alpha天弘科技預計 2025 年第二季度收入在 25.75 億至 27.25 億美元之間，高於共識預期的 26.1 億美元。公司指引 2025 年第一季度收入在 24.75 億至 26.25 億美元之間，並以 26.5 億美元的業績超出指引上限。即便天弘科技再次以 27.25 億美元的業績超出指引上限，這些數字也僅能支撐第二季度收入達到 12% 的增長率。隨着這個季度的到來，增長故事發生了顯著變化，公司似乎將增長率大幅下調至 12% 的區間，而過去五個季度的增長率均為 20%。天弘科技持續見證超大規模客户對 400G 網絡交換機的強勁需求，同時 800G 交換機的項目也在推進。通信終端市場在 2025 年第一季度實現 87% 的增長，銷售額達到 14 億美元，但企業銷售大幅下滑。來源：天弘科技截至年底，天弘科技對 2025 年年初過後增長放緩做了一些説明，通信領域的超大規模部分以 80% 的增速增長。該業務的問題在於企業與工業板塊增長疲軟或毫無增長，導致與 AI 機遇相比整體增長有限。不過，好消息是 AI 故事依然完整。亞馬遜出面證實 AI 需求依然強勁，即便是在市場可能誤解了公司取消部分數據中心租賃的長期需求之後。中性立場過去幾個月的股價走勢凸顯了天弘科技投資故事的令人困惑之處。該股在 2 月初市場高點時飆升至 140 美元以上，近期又在市場拋售潮中暴跌至 70 美元以下。基於 2025 年每股收益 5 美元的目標，天弘科技的交易價格大致符合合理估值。AI 業務在過去幾年看似強勁，但公司並未完全契合 AI 網絡需求，而市場剛剛見證了市場疲軟時會發生什麼。公司全年調整後營業利潤率目標僅為 7.2%。如此低利潤率的公司表明 400G 和 800G 網絡交換機不夠專有，無法支撐溢價定價。儘管業務蓬勃發展，天弘科技2025 年第一季度的毛利率僅為 11%。從 2024 年第一季度到 2025 年第一季度，公司毛利率提高了 110 個基點，這一跡象進一步表明通信市場缺乏產品差異化可能輕易逆轉這一利潤率趨勢。該股以 2025 年更新後的每股收益目標的 18.4 倍市盈率（P/E）交易。對於當前的增長目標，這個市盈率較低，但投資者需要切實擔憂銷售增速降至 12% 將導致每股收益增速下滑。投資故事的風險在於營業利潤率回落至 5% 區間，類似於 2022 年和 2023 年的情況。僅僅因為利潤率從 7% 以上大幅回落至 5%，2025 年 5 美元每股收益目標的大部分將被抹去，每股收益可能減少高達 30%。總結對投資者而言，關鍵要點是天弘科技仍在搭乘 AI 景氣的順風車。該股可能在最終下跌前反彈，AI 需求依然強勁。只是由於利潤率風險，天弘科技公司的長期投資故事在這裏不足以讓人在股價高於 90 美元時對其持看漲態度。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"code":"91000000","status":"200"}}}