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4月24日，國軒高科（002074.SZ）發佈2024年財報，去年實現營收353.92億元，同比增長11.98%；實現歸母淨利潤12.07億元，同比增長28.56%。

但去年歸屬於少數股東的損益卻爲負數，具體數額爲-5265.6萬元。不過，這一數值在今年一季度回正。

4月25日，國軒高科相繼披露2025年一季報，延續了去年的業績增長勢頭，單季實現營收90.55億元，同比增長20.61%；歸母淨利潤1.01億元，同比增長45.55%；而少數股東損益爲140.9萬元。

國軒高科的主要產品分爲三大板塊，分別爲動力電池系統、儲能電池系統和輸配電設備。據SNE Research數據，其2024年全球磷酸鐵鋰裝機量位居第三，市佔率6.18%；全球動力鋰電池裝機量同比增長73.8%，市佔率3.2%，排名第八；儲能電池去年出貨量同比增長200%，市佔率6%。

這也推動了國軒高科的營收規模達353.92億元，創歷史新高。但拆解其財報看，“增收又增利”之下，高達189億的應收賬款，也成爲關鍵審計事項所在。

營收創新高，海外收入破百億

深挖財報可以發現，動力電池是國軒高科的基本盤，儲能系統則是第二增長曲線。

具體來看，動力電池業務去年實現營收256.48億元，同比增加11.27%，營收佔比爲72.47%；儲能業務營收78.32億元，同比增加12.98%，佔比22.13%。

分析其業績驅動的背後因素，市場需求激增是其中一大關鍵因素，一方面是去年全球新能源汽車市場需求旺盛，另一方面是全球風光配儲需求激增，新型儲能市場需求快速釋放。據預測，到2030年全球儲能電池出貨量將逼近1550GWh。

在此背景下，國軒高科“動力+儲能”雙增長。有機構分析稱，三代電芯進入中高端市場，或是國軒高科動力電池重要增長點，已取得多家客戶的多款車型定點，並實現量產裝車。

年報顯示，國軒高科的車企客戶包括 VinFast、Rivian、Ebusco、奇瑞、吉利、上汽通用五菱、零跑、長安、長城、江淮、三一等；儲能客戶包括 PowerCo、NextEra、大和能源、華爲、龍源電力、融合元儲、三峽集團、華潤電力等。

海外市場是頭部新能源企業的重點佈局所在，國軒高科也不例外，目前已在美洲、歐非、亞太初步形成佈局，從其拓展方式來看，推行的是屬地化生產策略，泰國工廠、越南基地、哥廷根工廠已投入運營。

過去一年，國軒高科海外業務表現強勁，海外收入110.05億元，同比增長71.21%，銷售額突破百億大關，海外和中國大陸業務收入從二八格局變爲至三七格局。國軒高科解釋稱，去年海外市場拓展及經營業績取得明顯成效，新增一批國際大牌客戶重點項目定點。

而且，從利率水平看，海外地區去年毛利率爲22.28%，而國內則爲16.07%，出海成爲提升國軒高科利潤水平的核心所在。

應收賬款189億，成關鍵審計事項

但業績增長迅猛的同時，國軒高科的應收賬款也在同步增加。

截至2024年底，國軒高科應收賬款高達189.43億元，相比上一年增加41.75億元。其中，一年內應收賬款爲141.9億元，相比上一年增加19.5億元。

應收賬款的增高，其壞賬計提比例也相應上升，2024年計提壞賬準備24.89億元，計提比例爲13.14%，相比上一年的12.58%微增0.56%。

從其財報看，國軒高科去年有兩大關鍵審計事項，除收入確認事項之外，另一項是應收賬款的可回收性。其解釋稱，賬面價值較高，若不能按期收回或無法收回而發生壞賬，對財務報表影響較爲重大，所以將應收賬款的可收回性爲關鍵審計事項。

財報顯示，去年按單項計提壞賬準備金額爲7.13億元，而應收賬款爲7.68億元，壞賬計提比例92.8%，國軒高科給出理由基本是“預計部分無法收回”或“預計無法收回”，客戶一至客戶八計提比例均在90%以上，有部分客戶計提比例100%。

除客戶之外，國軒高科的關聯方也存在計提現象。大衆汽車中國雖是國軒高科第一大股東，持股24.45%；但國軒高科的實控人卻是李縝，李縝及其一致行動人合計持有國軒高科16.79%股權。

5年前，大衆放棄部分股份表決權，表決權比例在12%或以下，始終比創始股東（國軒控股、 李縝及其一致行動人李晨）低至少5%。其中，李晨爲李縝之子。

國軒高科的關聯方及關聯交易，也基本是與這兩方股東旗下企業，以及合營或聯營企業產生，其中李縝控制的公司佔絕大多數。據搜狐財經統計，52家其他關聯方中，大衆方爲9家，李縝父子控制的超35家。

這些關聯交易涉及電池模組配件、物業服務、會議招待、電池配件及勞務派遣、原材料、碳酸鋰及電碳加工費、儲能配件和電芯等。截至2024年末，國軒高科來自關聯方的應收項目賬面餘額爲21億元，計提壞賬準備爲2.16億元。

其中，應收款較高的關聯方有上海電氣國軒新能源科技有限公司、上海國軒數字能源科技 有限公司、塔塔零部件國軒綠色能源應用有限公司、上海電氣國軒新能源科技（南通）有限公司、合肥國軒循環科技有限公司和V-G 高科能源解決方案有限公司等，應收款金額均超過1億元，對應的壞賬準備金額也高。

穿透股權看，上海電氣國軒新能源、V_G 高科能源、塔塔零部件國軒綠色能源爲國軒高科合營或聯營企業，而上海國軒數字能源、合肥國軒循環科技爲李縝實控的公司。

對於應收賬款的增高，國軒高科在年報中指出，準備採取兩方面應對策略：一是持續優化客戶結構，集中資源着重開拓回款及時、資金實力雄厚的戰略客戶；二是創新金融和合作模式降低應收風險。

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