在2024年結束之際，德意志銀行的首席股票策略師Binky Chadha做了每個賣方分析師每年11月都會做的事：發佈了一份冗長、重複的報告，塞滿了爲達目標而服務的圖表，這份報告其實就做了一件事：用尺子比對過去12-18個月標普500指數的走勢，然後外推預測今年年末的收盤點位（雖然這並不一定被稱作“外推”，但它已經是華爾街策略師的年度傳統——一個幾乎總是錯的過程，卻依舊消耗了大量副總裁和分析師的時間。因爲銀行客戶需要看到他們的“軟美元”被用來餵養他們的妄想，所以所有人都離奇地對這個結果感到滿意）。

Chadha的預測之所以特別，是因爲他和同行們不同——他用尺子外推出了一個所有人中最高的數字：他預測標普500將在2025年底收於7000點，這一預測當時引發了不少頭條新聞（而製造頭條，其實就是這個無趣、膚淺、徒勞的年度活動的唯一意義——它根本與預測是否正確無關）。

然而就在今天早上，Chadha終於“投降”了，他也加入了那些追隨趨勢的“旅鼠”們的行列，將他對標普500年末點位的目標大砍12%，從7000降至6150點；也因此，這位華爾街最堅定的“永遠多頭”成了在預測中最錯的一位，繼續佔據頭條。

而他可能會錯得更離譜：儘管他的新目標仍然暗示着有14%的上漲空間，但這位德銀策略師警告稱，要達到這一目標，“貿易政策上的可信緩和”是必要前提。

爲了“達成目標”地調整這份大幅下調的預測，Chadha的團隊還預測標普500企業今年的盈利將下降5%，而市場普遍預期則是增長8%。

換句話說，從之前極度看漲到現在略微看跌，Chadha其實在承認——就像他的所有“預測”同行一樣——他根本不知道接下來會發生什麼。

他在報告中寫道：“考慮到已宣佈的關稅可能帶來的重大沖擊，並可能對美國公司造成不成比例的影響，我們將2025年標普500的每股盈利預期從282美元下調至240美元。”他還補充說，市場的共識預期可能還會進一步被下調。

那麼，德銀現在看到了什麼是他們在去年12月看不到的呢？他們當時作出7000點預測時，已經知道特朗普將再次當選總統，也應該知道關稅是特朗普經濟政策的基石（或許他們是知道的，只是沒想到他真的會付諸實施。不管怎樣，爲什麼還要聽他們——或任何人——說什麼，確實是個謎）。

現在，這些“策略師”估計，特朗普的關稅（他們以前不信，但現在相信了）將把商品進口的平均稅率從2.3%提高至26.4%，等於增加了8000億美元的稅收。相比之下，2024年美國聯邦企業所得稅總收入大約爲5000億美元。

以下是報告中更多的摘錄：

鑑於已宣佈的關稅對美國企業的潛在衝擊巨大且不成比例，我們將2025年標普500每股盈利預期從282美元下調至240美元，意味着較去年下降5%。我們通過多個渠道量化這些影響：外國供應商對關稅的吸收能力；公司內部進出口的重要性；價格上漲與銷量下降之間的權衡；來自中國的進出口利潤損失；海外增長放緩；對美國海外銷售的潛在反彈；以及持續的不確定性。

短期內我們預計股市將處於寬幅震盪區間（標普500在4600至5600點之間）。目前股票倉位處於歷史低位，市場容易出現逼空行情。儘管已經出現多次降溫嘗試，但貿易政策上仍沒有可信的緩和，而宏觀擔憂正在上升。下限對應典型衰退中25%的跌幅，而上限則是倉位回到中性水平。我們認爲財政刺激法案若順利通過可能會引發短期反彈，但由於企業受益遠不及關稅衝擊所帶來的負面影響，因此反彈可能短暫。

長期來看，我們的基本情景仍是：若貿易政策出現可信緩和，市場將顯著反彈，年底目標爲6150點。而“可信的緩和”可能需要總統支持率的大幅下降。蜜月期過後，總統支持率往往會反映經濟表現，尤其是消費者信心。儘管增長仍然穩健、通脹尚未抬頭，目前支持率仍在緩慢下降，但若要促成政策轉向，支持率需降至40%以下，完全下行可能要至中35%。

而如果你覺得這種“克萊默式反轉”已經夠搞笑了，德銀還給這個悲劇加上了喜劇元素（尤其是對那些第一次就信了的人）：他們說，市場可能出現猛烈的逼空行情……也可能不會。總之，“在沒有可信緩和的貿易政策下，宏觀擔憂正在上升”，德銀預計標普500將在4600到5600點之間波動。

但他們是如何從一個5100點的中位預測躍升至年末6150點的呢？很簡單：他們希望特朗普幫他們達成目標，並稱若情況要出現持久改善，特朗普總統必須放棄當前的貿易政策。Chadha認爲，隨着經濟惡化，對政府的壓力將會增加，總統有可能妥協（儘管拖得越久，經濟陷入衰退的跡象就越明顯）。

Chadha和他的團隊寫道：“可信的緩和可能需要支持率大幅下降。蜜月期過後，支持率往往與經濟表現和消費者信心同步。”

翻譯一下：事情可能會發生，也可能不會——這完全取決於特朗普的行爲。當然，德銀策略師早在去年12月就可以這麼說，但他們沒說。但這次，他就會對了。

我們只能補充一句：我們本可以花更多時間討論這份報告……但我們不會。我們完全預期它將在2到4個月內被遺忘，當股票上漲時，德銀將會“出人意料”地重新回到他們原本的2025目標