智通財經APP獲悉，美國投行傑富瑞(Jefferies)的分析師克里斯托弗・伍德(Christopher Wood)在4月24日的一份報告中表示，投資者應在股市反彈時減持美國股票，同時增加對歐洲、中國和印度市場的投資。

他寫到，第47任總統(唐納德・特朗普)的行事風格，依舊像在瓷器店裏橫衝直撞的公牛。

從市場表現來看，這對美國所有金融資產，無論是股票、國債還是美元，都極爲不利。過去兩天美國股市的反彈，直接原因是唐納德・特朗普在對華關稅問題上的態度似乎出現了轉變，這也證實了Jefferies上週(4月17日)的觀點，即美國在這場貿易博弈中並無優勢。

與此同時，美元指數輕鬆跌破100關口(見圖1)。

近期，長期國債收益率也重拾升勢，儘管短期收益率反映出市場對美聯儲進一步降息的預期。30年期國債收益率目前爲4.79%，比2年期國債收益率高出96個基點，週一曾達到114個基點，爲2022年1月以來的最大利差(見圖2)。

（美國30年期和2年期國債收益率）

面對市場對美國經濟衰退的擔憂，債券市場的表現不僅表明風險平價策略已失效，還意味着投資者不再將長期國債視爲無風險資產。這是一個重大變化，此前Jefferies已多次探討過這一問題。

在特朗普最近一次態度轉變之前，市場普遍將新一輪的避險情緒歸因於他對美聯儲主席傑羅姆・鮑威爾的抨擊。但在傑富瑞看來，關稅問題上的反覆無常對市場的影響更爲關鍵。特朗普的指責毫無必要，不過是在爲可能出現的經濟衰退尋找替罪羊。

實際上，特朗普的抨擊在一定程度上讓鮑威爾被視爲保羅・沃爾克式的人物，但鮑威爾過往的表現表明，他在面對風險時往往會迅速調整政策。

值得注意的是，自本月初起，美聯儲已大幅放緩資產負債表的縮減步伐。

在3月的會議上，美聯儲宣佈從4月開始，將每月減持美國國債的規模從250億美元降至150億美元，同時維持每月減持350億美元抵押貸款機構債券的規模不變。

此外，如果長期債券收益率繼續上升，美聯儲很可能會重啓量化寬鬆政策以支撐國債市場，儘管這將加速美元貶值。目前的關鍵壓力點在於10年期國債收益率是否會大幅突破4.5%。今年以來，美元兌歐元已貶值9%(見圖3)，而歐洲央行將存款便利利率下調50個基點至2.2%，美聯儲則維持利率不變(見圖4)，美元當前的疲軟態勢可見一斑。

圖3：美元兌歐元匯率

圖4：歐洲央行存款便利利率

顯然，美國低收入消費者已陷入經濟衰退。據估算，美國最富有的10%人羣目前貢獻了50%的消費。因此，金融資產價格下跌帶來的財富效應可能會對經濟產生影響。

傑富瑞堅持認爲，投資者應在股市反彈時減持美國股票，如過去兩天的行情，同時增加對歐洲、中國和印度市場的投資。

富瑞的基本觀點是，美國股市在2024年12月24日佔摩根士丹利資本國際全球指數(MSCI All Country World Index)的比重已達到歷史峯值，就像1989年底的日本股市一樣，除非有證據證明這一觀點錯誤。

格外值得注意的是，花旗集團美國盈利修正指數自去年12月中旬以來，已連續17周處於負值區域。截至4月11日當週的最新讀數爲-0.62.爲2020年4月以來的最低水平(見圖20)。該指數通過計算上市公司中上調每股收益(EPS)預期的比例與下調預期的比例之差得出。

圖20：花旗集團美國盈利修正指數