智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，近期國內外金價創新高後有所回落，2025年4月22日，SHFE黃金收盤價831.4元/g、倫敦金現3433.6美元/盎司，均創歷史新高。截至4月23日，SHFE黃金收盤價784元/g，倫敦金現3263美元/盎司，較前日下跌5.7%和5%。短期受貿易衝突緩和的影響，金價有所回調，但黃金上漲邏輯並未發生變化，繼續看好金價和黃金股，關注業績彈性較大股票。

光大證券主要觀點如下：

美元信用弱化，黃金的貨幣屬性增強

2025年4月2日，美國提出對所有貿易伙伴徵收“對等關稅”以後，美股下跌、美債收益率上漲的同時，流動性最好的避險資產美元卻在貶值。這與2018年中美貿易衝突表現的美債收益率提升、美元同步升值有明顯不同。該行認爲主要是因爲此次美國針對全部貿易伙伴的貿易衝突對美元信用體系造成了部分衝擊，美元資產被拋售所致。在未能形成新的全球貨幣體系背景下，黃金的貨幣屬性將持續抬升，黃金配置需求將顯著增長。

配置與投資需求增長，亞洲黃金ETF在4月加速增持

自2024年5月以來，黃金配置與投資需求增長明顯。截至2025年3月末，全球黃金ETF持倉量約3445.3噸，較2024年4月底增加365.6噸，增幅達12%;而2025Q1合計增持226噸，佔前述增量的62%，2025年以來有加速跡象。亞洲黃金ETF增持量在4月顯著加速，以4月18日當週爲例，亞洲黃金ETF合計增持15.8噸，佔當週全球增持量33.4噸的47%;而亞洲黃金ETF在3月合計增持9.5噸。

全球央行長週期增持有望延續

在地緣政治影響、去美元化和全球經濟不確定性的大背景下，全球央行增持黃金意願較強。中國央行自2024年11月重新開始增持，截至2025年3月底月度增持量分別爲5.1、10.6、5.1、5.1和2.9噸。自2022年1月-2025年3月，全球央行增持量中，中國增持355.6噸，波蘭249噸，土耳其231.5噸，印度131.4噸，新加坡66噸，伊拉克66噸，卡塔爾57噸，埃及47噸，捷克44噸，約旦29噸，中國約佔增持量的26%。

黃金股和金價的背離與修復

金價和黃金股的背離近兩年來多次出現，均出現在金價創下歷史新高之後的橫盤震盪時間。主要原因爲金價新高橫盤震盪之後，市場對於金價高位的可持續性存在疑慮;且商品價格處於歷史新高時，權益市場容易出現“搶跑”現象。如2023年6月、2024年1月、2024年9月、2025年2月等時間都出現過金價橫盤黃金股下跌情形，但隨着金價在上述時間之後的繼續上漲，黃金股通過大幅上漲與金價的關係實現了修復。

風險提示：全球央行增持不及預期風險;貿易衝突緩和風險。