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中偉股份（300919）赴港IPO，欲建全球資本平臺。

《財中社》發現，公司營收超400億元，但281億元債務、原料價格波動、家族式管理和ESG隱憂，疊加鋰電行業內卷和港股嚴酷的估值環境，令這場豪賭充滿變數。

資本擴張提速，暗藏風險

2025年2月11日，中偉股份宣佈啓動H股發行。4月22日，公司向香港聯交所遞交招股書，聯席保薦人摩根士丹利、華泰國際助陣。A股+H股“雙輪驅動”，中偉股份意在打造全球資本平臺，加速新能源材料產業佈局。

成立於2014年的中偉股份，專注電池材料與金屬產品，尤以鎳系、鈷系正極材料前驅體（pCAM）聞名，自2020年起連續五年全球出貨量第一。2025年一季度，其磷系pCAM外銷市場亦登頂，技術實力獲市場認可。2024年，公司營收飆至402.23億元，同比增長17.3%，展現強勁韌性。

然而，281億債務、原材料價格波動、客戶集中、家族式管理、港交所2025年強制氣候披露壓力暗藏危機，IPO成爲高風險賭局。

港交所對ESG的高度關注，尤其是氣候披露要求，加大了中偉股份的合規成本。

業內人士指出，新能源企業在港股需兼顧盈利與可持續發展，稍有不慎即可能拖累估值。這場資本突圍暗藏飲鴆止渴風險。

營收猛增，客戶兼任供應商藏危機

2022年至2024年，中偉股份營收從303.44億元躍升至402.23億元，複合增長率達15%；淨利潤分別爲15.44億元、19.47億元和14.67億元，累計超49億元，雖然2024年下滑24.64%，仍然堪稱新能源材料賽道佼佼者，吸引了資本市場目光。

來源：公司招股書申請稿，下同

鎳系材料是公司營收支柱，2024年貢獻161.63億元，佔比40.2%。以鎳爲主的新能源金屬產品爆發式增長，2024年收入134.83億元，同比暴增近300%，成爲增長新引擎，反映了全球新能源需求旺盛。

但客戶集中風險如影隨形。2022年至2024年，前五大客戶收入佔比從58%降至29.2%，但始終位列第一的客戶A仍貢獻35.48億元，佔比8.8%。招股書描述客戶A爲“電動汽車及清潔能源產業的跨國公司，成立於2003年，總部位於美國德州”，就差報出特斯拉（TSLA）的身份證號了；其他客戶則不離廈鎢新能（688778）、容百科技（688005）等下游正極廠商，其需求波動或放大中偉股份風險。

招股書披露，部分主要客戶也是供應商，這種情況增加了關聯交易的複雜性，可能影響財務數據的獨立性。若客戶A減少10%採購，營收或損失3.5億元，毛利率可能進一步承壓。

鋰電行業競爭白熱化，客戶對成本和質量要求日益嚴苛。單一客戶依賴會削弱公司的議價能力，若下游客戶轉向其他供應商，中偉股份業績可能受挫。中偉股份亟需進一步多元化客戶以破局。

海外攻勢加速，逃離內卷泥潭

中偉股份將全球化視爲破局關鍵，2024年海外營收佔比44.5%，較2022年的33.7%大幅提升，展現強勁勢頭，也凸顯中偉股份在全球市場的競爭力。

印尼是佈局重心，公司建設四大原料基地，鎳冶煉產能近20萬金屬噸，2024年上半年產量突破3.5萬噸，環比增長40%。韓國（與POSCO Future M合資11萬噸高鎳前驅體）、摩洛哥（年產12萬噸三元前驅體）及芬蘭擴產同步推進，目標直指特斯拉、寧德時代（300750）、三星SDI等巨頭，試圖鎖定高端客戶。

但全球化暗礁密佈，地緣政治、匯率波動、各國法規差異構成門檻。原材料價格暴跌更添壓力：2022年至2024年，鎳系材料單價從12.31萬元/噸跌至8.29萬元/噸，鈷系材料從32.79萬元/噸降至10.66萬元/噸；2024年鎳價暴跌33%，導體整體毛利率僅12%，盈利空間受限。

而且，印尼項目的環保爭議，如廢水處理問題，或成ESG隱患，可能導致罰款或項目延誤。

中偉股份試圖通過供應鏈管理和套期保值對沖風險，但國內鋰電行業內卷加劇，價格戰擠壓利潤，全球化能否助其逃離泥潭，仍需時間檢驗。

281億元債務壓頂，資金鍊承壓

高速擴張帶來營收奇蹟，也讓中偉股份背上沉重債務。

中偉股份A股上市募資105億元，公司近3年大部分時間的利潤也在15億以上。但2024年底，公司計息銀行借款263.27億元，應付債券17.5億元，截至2025年2月總債務高達281.25億元。同期，現金及等價物僅100.84億元，流動性壓力驟顯。

2022-2024年，中偉股份獲得了不少政府補助，分別爲5.18億元、5.8億元及4.38億元，佔期內淨利潤的33.66%、27.62%及24.45%，合計爲15.36億元。

2022年，公司現金流淨流出49.54億元，2024年恢復至39.43億元，但債務包袱未減。2022年至2024年，利息支出累計27.65億元；借款總額增長32%，其中短期借款佔比超40%，加劇償債壓力。2024年7月，中偉股份曾發行700億韓元（約4億元）可轉債，融資多元化成生存必修課。

2022-2024年，公司流動比率和速動比率也呈現逐級下降之勢。

公司計劃用IPO融資擴產、研發及償債，但港股投資者對高負債企業審慎，估值或受壓。

業內人士指出，港股新能源板塊近年表現低迷，高槓杆企業更難獲高估值。281億元債務壓頂，資金鍊承壓重重，若融資不暢，擴張計劃或受阻。

家族式管理掣肘國際化之路

ESG是中偉股份IPO的必答題。公司強調綠色製造，印尼與摩洛哥項目融入低碳工藝，2024年黑粉回收產能達3萬噸，展現環保承諾。但港交所2025年起強制氣候信息披露，合規成本上升，執行力備受考量。

家族治理更添爭議。實控人鄧偉明、吳小歌夫婦持股56.37%，兒子鄧競任執行董事，妻弟陶吳任資深副總裁，掌控銷售與採購。

2022年至2024年，公司向鄧偉明夫婦控制的中先智能及親屬控股的宏林集團採購超3.8億元，未來三年擬支付工程款上限13.6億元。

2022年，中偉股份曾推出員工持股計劃，陶吳一人獨佔34.33%份額。當時的認購均價爲64.72元/股，陶吳認購股份的本金約1.73億元，中偉股份於2023年度10轉4股派11.6元，按2025年4月28日收盤價31.62元/股計算，該部分持股價值1.18億元。相較認購價格，浮虧超5000萬元。

此外，鄧偉明夫婦三年分紅7.43億元，在遞表港交所後，中偉股份還將分紅3.3億元，夫妻二人將從中拿走1.86億元。

關聯交易透明度備受質疑，高分紅與281億債務並存，更引發股東優先爭議。

家族式管理若不改變，可能削弱國際投資者信心。港股市場對治理透明度要求極高，家族化標籤可能壓低估值，掣肘國際化之路。

2021年，實控人鄧偉明夫婦以645億元的財富位列胡潤百富榜的第85名，成爲貴州首富。2024年，鄧偉明夫婦財富降至165億元，較三年前縮水480億元。

低研發投入難築技術護城河

新能源材料賽道加速洗牌，寧德時代、中創新航（03931）等客戶對成本、技術、穩定性要求嚴苛。中偉股份鎳鈷系pCAM全球第一，2024年與當升科技（300073）簽訂3–10萬噸前驅體供銷協議，市場認可度猶在，顯示技術優勢。

但競爭對手擴產加速，領先優勢承壓。公司2024年研發費用僅佔營收2.76%，但對手投入更快，部分企業研發佔比達7%，蠶食中偉股份護城河。

2025年2月，中偉股份終止與POSCO的22億元鎳精煉廠項目，反映市場變局衝擊。未來3–5年，印尼、摩洛哥項目需數百億元資本開支，IPO融資成生命線。

鋰電行業技術迭代加速，客戶需求從高鎳轉向磷酸鐵鋰，中偉股份需持續創新以穩固地位。技術護城河面臨新戰局考驗，勝負未決。

中偉股份的港股IPO是新能源賽道風向標，也是內卷轉向外卷的大考。營收猛增、技術領先、全球擴張是底牌；281億債務、客戶依賴、家族治理卻是沉重枷鎖。

港股流動性低於A股，新能源板塊估值偏低，高負債或拖累中偉股份表現。若債務壓頂，公司可能陷入低谷，融資受阻，擴張計劃擱淺；若印尼、摩洛哥項目兌現，則有望躋身全球新貴，領跑新能源材料賽道。2025年，資本市場將給出生死裁決。

這場擴張豪賭不僅關乎中偉股份命運，也折射出中國鋰電企業從國內價格戰轉向全球博弈的轉型陣痛。

成則全球新貴，敗則債海沉淪。中偉股份，賭上了一切。

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