【解剖大盤】

上週五的重磅會議市場有各種解讀，但市場纔是真正的檢驗。今天兩地市場均出現調整，港股雖然微跌0.04%，也難掩結構的失衡，量能銳減到1690億。

關稅的後遺症已經開始顯現。最近，美國農業部數據顯示，中國從美進口農產品數量銳減。與此同時，多艘巴西大豆船已靠岸寧波舟山港老塘山作業區。今年4月靠岸巴西大豆船艘次同比增加約48%，減載量增加約32%。美國零售業也是叫苦連天，庫存危機已經顯現，很多商家估計也撐不了多久。因爲，高關稅之下，商家也不敢冒險進貨，最怕的是剛進完貨，然後特朗普來個急剎車突然又大幅降低關稅了，這損失就大了。沒有一個可控穩定的預期，經濟將會變得無序，衰退的風險就會增加。這對我們的外貿出口也會帶來影響，在這種情況下，我們也很難做出有針對性的政策。這個循環很難單方面打破。

當然也有在高關稅之下依舊火爆的。據報道，美國芝加哥密歇根大道泡泡瑪特(09992)門店，美國人爲了Labubu新款發售凌晨排隊，海外搶購現場堪比iPhone首發。據悉，泡泡瑪特旗下人氣IP盲盒Labubu近日在全球發售第三代搪膠毛絨產品“前方高能”系列，海外的泡泡瑪特門店前連夜排起長龍。泡泡瑪特APP近日更是登頂美國App Store購物榜。泡泡瑪特在美國市場毛利率預計超過75%，

美銀證券研報指出，約20%的零售價上漲可抵消超過100%的關稅上漲幅度，通過適當加價能減輕關稅的負面影響。毛利率夠高，加上提價照樣很滋潤。另外，泡泡瑪特將部分生產從中國轉移至越南，2024年越南生產比例已達10%左右，並計劃在2025年進一步擴展至東南亞和墨西哥，降低了關稅風險。

泡泡瑪特的海外火爆，凸顯了中國文化出海已經邁出了堅實的一步。從以前的看不起，到如今的趨之若鶩，背後映射的是中國整體實力的不斷提升，海外對於中國的看法也發生了積極變化。就像香港，現在很多人都喜歡來深圳購物、休閒，除了物價相對便宜，更重要的是觀念變了，到深圳來遊玩已經變成了一種時尚。記得13號線深圳灣口岸剛開通，有大批的港人過來打卡。軟實力這塊潛力值得挖掘，今天泡泡瑪特(09992)再度大漲超12%。

今天恒指看上去沒跌多少，但個股普遍下跌，尤其是地產股。原因是重磅會議召開了，短期看不到新的刺激，政策層面一直在說擇機降準降息，但就是這個“機”到底是什麼時候，心裏沒底，持股信心就會遭受打擊。

國務院新聞辦公室今日上午10時舉行新聞發佈會，請國家發展改革委副主任趙辰昕、人力資源社會保障部副部長俞家棟、商務部副部長盛秋平、中國人民銀行副行長鄒瀾介紹穩就業穩經濟推動高質量發展政策措施有關情況，傳遞出來的是穩就業、穩經濟，缺乏大的催化。

在這種背景之下，資金再度抱團銀行股，四大國有行繼續漲，其中農業銀行(01288)漲2.76%。當前，利率普遍走低，5年期利率和3年期出現倒掛現象，顯示對未來利率走低預期很強。銀行主動調低遠期利率來規避風險，整體看，現在實業很難做，銀行倒是比較滋潤。小銀行的彈性更好，如青島銀行(03866)、重慶銀行(01963)、光大銀行(06818)均漲幅在5%以上。

國家能源局發佈通知，支持民營企業在能源領域的發展，包括投資建設能源基礎設施、發展能源新業態新模式、鼓勵創新和轉型升級;通知提出，民營企業可參股投資核電項目，投資建設水電、油氣儲備設施等，參與“沙戈荒”大基地投資建設，建設光熱發電等項目。放開民營企業參與這些項目是雙贏的表現。前提是國家能充分保障利潤，而不像以前老是拖欠款項。相關品種綠色動力環保(01330)、光大環境(00257)都漲超6%。

這塊表現更強的是風電的金風科技(02208)。公司一季報很給力，淨利潤超預期，營業收入爲94.72億元，同比增長35.72%。歸屬於上市公司股東的淨利潤爲5.68億元，同比增長70.84%。歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤爲5.55億元，同比增長68.41%。基本每股收益爲0.1299元。業績亮點是其海外訂單現已佔總訂單積壓的14%，顯示公司在海外市場正獲得市場份額。今天大漲超15%。

其它一季報好的還有君實生物(01877)：一季度營業收入約5億元，同比增長31.46%。歸屬於上市公司股東的淨虧損約2.35億元，同比收窄17%。基本每股虧損0.24元。業績逐步向好，今天漲超8%。

當地時間24日，美國交通部宣佈放寬對美國廠商研發製造自動駕駛汽車的部分安全要求，以加快部署自動駕駛汽車，提高競爭力。耐世特(01316)線控轉向方面，2024年公司獲取北美頭部電動車企L4項目及中國新能源車企項目訂單，後輪轉向方面獲取中國新能源車企訂單。2024年公司取得訂單總計60億美元，與2023年基本持平，有關中國整車製造商的訂單百分比爲28%(2023年爲20%)。公司在北美業務佔比較大，有望充分受益，今天漲近6%。

李嘉誠賣港口的事情有了最新進展。有知情人士透露，出售巴拿馬運河港口以外的港口並不成問題。這種處理方式非常好，傳遞的信號就是涉及到中國核心利益的港口不能賣，這是原則問題。因爲巴拿馬運河兩端的巴爾博亞港和克里斯托瓦爾港這兩個港口控制着全球6%的海運貿易量，中國21%的遠洋貨輪需經此通行，中拉貿易60%以上依賴該航道。若交易完成，美國資本主導的貝萊德財團將掌握這些關鍵物流節點，可能通過提高停泊費、限制通行頻次等手段威脅中國供應鏈安全。而其它非核心港口可以賣，凸顯了中國審查機制與國際規則接軌。美國外資投資委員會(CFIUS)和歐盟《外國補貼條例》均對關鍵基礎設施交易實施嚴格審查，中國此舉既是維護自身利益，也是對國際慣例的回應。同時，也打消了外資的投資顧慮。

耀才證券發佈公告稱，上海雲進通過旗下子公司，以每股3.28港元的價格向耀才證券發起要約收購。較股份於最後交易日在聯交所所報的收市價每股2.79港元溢價約17.6%。上海雲進由螞蟻集團全資控股，而螞蟻控股由阿里巴巴間接持股33%。雲鋒金融(00376)漲超57%，螞蟻此次收購，戰略意義就是加速金融科技與牌照資源整合，充分利用支付寶香港超300萬跨境支付用戶資源，同時也是和騰訊系的富途形成對壘，搶奪資源。

【板塊聚焦】

週末高層舉行集體學習，主題聚焦人工智能(AI)。Manus母公司海外融資超5億美元，聚焦中東、日本等海外市場開拓。天津市正研究推出“算力券”政策，用於支持企業購買智算或超算服務。

從多個獨立信源處獲悉，今年一季度，騰訊向字節跳動購買了價值約20億元的GPU(圖形處理器)算力資源，這批資源以英偉達H20卡和服務器爲主，騰訊元寶目前的更新主要使用來自字節的卡。除了騰訊，一位知情人士稱，阿里也在今年一季度DeepSeek爆紅之後，向字節跳動下了GPU訂單。

多位接近字節跳動人士稱，字節跳動在去年囤積了大約10萬個GPU模組。一位服務器廠商人士稱，據其估算，這批GPU資源總價值在1000億元左右。字節相關負責人回覆稱，以上爲不實信息。

消息雖然沒有證實，但AI這塊要發展，肯定是離不開算力。

港股相關品種有萬國數據(09698)、商湯(00020)、新意網集團(01686)。

【個股掘金】

四環醫藥(00460)：童顏針獲批上市 醫美業務增長強勁

四環醫藥公佈，公司旗下渼顏空間自主研發的聚乳酸面部填充劑，簡稱“童顏針”，正式獲得國家藥品監督管理局批准的第三類醫療器械註冊證，用以糾正中重度鼻脣溝皺紋。公司2024年總收益約爲19.01億元，同比上升約2.2%;毛利約爲12.42億元。

點評：公司自主研發的“童顏針”的獲批標誌着集團在再生醫美賽道實現雙重突破：僅一個月內，集團旗下渼顏空間接連斬獲“少女針”和“童顏針”兩款再生注射類產品的第三類醫療器械認證，由此成爲國內唯一同時持有合規“少女針”、“童顏針”兩大再生填充產品的企業。“醫美+創新藥”兩大業務板塊高速增長，旗下醫美平臺渼顏空間已佈局包括填充、塑形、光電設備及皮膚管理等60餘款產品，實現對輕醫美的基礎類別的全覆蓋。

醫美業務增長強勁，醫美業務的銷售收益約爲7.44億元，同比上升約65.4%，主要由於年內產品獲得市場的高度認可，從而推動醫美銷售收入大幅增長，疊加新產品銷售帶來的新增收入。公司在醫美領域積極推進全球化佈局，已收購的美國GenesisBiosystems其產品銷往全球多個國家和地區，今年還將重點開發巴西等南美市場以及中東市場。創新藥管線進入商業化拐點，創新藥及其他藥品的收益約爲5760萬元，同比上升約388.1%。主要由於軒竹生物自研的一類新藥安奈拉唑鈉於2023年下半年獲批上市並開始產生收入。

同時多款創新藥和首仿藥密集獲批。司美格魯肽減重管線授權合作、SGLT-2抑制劑創新藥脯氨酸加格列淨片與華東醫藥達成戰略聯盟等。吡羅西尼的兩項NDA申請已獲受理，預計今年上半年有望獲批，並且聯合治療適應症計劃進入醫保。此外，XZP-3621NDA預計也將有望在2025年12月之前，目前該藥也還正在探索其新適應症。