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來源：棱鏡洞察
港股最近徹底瘋了！
一家靠賣1.7元一包卡牌的公司，居然要上市了。
它就是江湖人稱「小孩收割機」的卡遊（浙江卡遊動漫有限公司）——2024年營收100.57億元，淨利潤44.66億元，毛利率高達67.3%。這是什麼概念？相當於每賣100塊錢卡牌，就能淨賺67塊！
相比之下，讓年輕人瘋狂的「盲盒之王」泡泡瑪特，2024年營收130.4億元，淨利潤31.25億元。卡遊用不到泡泡瑪特80%的營收，卻賺出了1.4倍的利潤。更誇張的是，卡遊的毛利率比泡泡瑪特高出近20個百分點，堪稱「暴利中的戰鬥機」。
資本市場已經炸開了鍋。有分析預測，卡遊一旦上市，市值可能超越2300億港元的泡泡瑪特，成為港股新的「造富神話」。畢竟，哪家公司能在IPO前就年賺44億？連騰訊、阿里都得喊聲「大哥」。
一包卡牌1塊7，掏空小學生零花錢
卡遊的「財富密碼」，全藏在一包小小的卡牌裏。
在全國的小學門口，孩子們攥着零花錢，眼睛直勾勾地盯着貨架上的「奧特曼卡牌」。一包1.7元的卡牌，裏面可能藏着一張稀有度極高的「SSR卡」。為了集齊整套卡牌，孩子們會成箱成箱地買，甚至偷偷拿父母的錢「氪金」。
這套路，比遊戲抽卡還狠。
家長們叫苦不迭：「孩子為了一張卡片，能把家裏的積蓄都搭進去！」但卡遊深諳人性弱點——小孩的自控力最差，家長又捨得為孩子花錢。靠着這種「精準打擊」，卡遊一年賣出48億包卡牌，相當於每個中國人買了3包。
更絕的是，卡遊把卡牌玩出了「盲盒經濟」的精髓。稀有卡的抽取概率低到離譜，二手市場上一張稀有卡能炒到上萬元。這種「賭博式消費」，讓孩子們欲罷不能，也讓卡遊賺得盆滿鉢滿。
創始人逆襲：從水利員到「卡牌之王」
卡遊的創始人李奇斌，其實也有一段非常傳奇的創業故事。
他原本是個端着「鐵飯碗」的水利員。90年代，家族經商失敗欠下300萬債務，他被迫下海創業。一次偶然，他發現泡泡糖附贈的卡片能勾起人的消費慾，於是用僅剩的1萬元成立印刷公司，專門製作卡片。
2013年，李奇斌盯上了奧特曼IP。他不惜代價拿下奧特曼卡牌的使用權，推出「奧特曼系列卡牌」，一炮而紅。但他野心太大，試圖打造動漫產業鏈，結果資金鍊斷裂，工廠停工，員工欠薪。一夜之間，他成了「大忽悠」，消失得無影無蹤。
直到2017年，卡遊橫空出世。李奇斌換了個「馬甲」，重新殺回市場。這次他學聰明瞭，瘋狂囤積IP——奧特曼、火影忍者、哈利波特、斗羅大陸……截至2025年，卡遊手握70多個頂級IP，覆蓋全年齡段消費群體，被稱「最懂中國小孩的70後」。
港股IPO之路
卡遊的成功，不僅僅體現在它抓住了兒童市場這個大風口，還體現在它的資本運作上。2021年，卡遊獲得了紅杉中國的A輪孖展，進一步加快了它的擴張步伐，並在市場上佔據了71.1%的市場份額，成為中國卡牌市場的龍頭。
然而，卡遊也並非一帆風順。早在之前，它的IPO之路並不順利。
2024 年 1 月首次遞交港股招股書，1 個多月後即因證監會境外發行上市備案補充材料要求被列入清單。監管層針對股權架構、數據安全及未成年人信息保護提出多重質疑，因未能及時滿足監管要求，卡遊首次申請於 2024 年 7 月底失效。目前公司更新招股書重啓港股 IPO，仍需直面上述問題。鑑於監管對數據安全和未成年人保護的關注度持續提升，卡遊需以切實合規措施和明確答覆提升上市成功率。
一方面，它的財務數據堪稱「完美」：2024年營收破百億，淨利潤44.66億元，毛利率67.3%，市場份額71.1%。這些數據足以碾壓90%的上市公司，難怪紅杉、騰訊搶着投資。
另一方面，卡遊的商業模式暗藏危機。
監管風險：2023年，國家出台《盲盒經營行為規範指引》，禁止向8歲以下兒童銷售盲盒。雖然卡遊聲稱「已加強年齡提示」，但央視調查發現，其終端銷售仍存在大量違規行為。這也是為什麼，卡遊在更新招股書的同時，還是忍不住帶着些許的「急迫感」赴港IPO。
IP依賴：卡遊70個IP中，只有1個是自有IP，其餘全靠授權。一旦版權方終止合作，卡遊的「卡牌帝國」可能瞬間崩塌。
股權集中：李奇斌夫婦持股83.5%，IPO前三年已套現18億元。這種「一言堂」的股權結構，讓投資者擔心公司治理透明度。但卡遊顯然想趁熱打鐵——參照泡泡瑪特出海故事，把奧特曼卡牌賣向全球，繼續收割外國小孩。
隨着蜜雪冰城成功上市，港股市場的投資者開始變得更加開放，越來越多的「失敗者」紛紛準備再試一次，卡遊也決定重啓IPO計劃，於2025年4月向港交所遞交了招股書。
誰在買單？家長的「甜蜜負擔」
卡遊的成功，是年增速20%的兒童消費市場，本質上是抓住了中國家長的「焦慮」。
如今中國0-15歲兒童達2.45億，年輕父母願意拿出家庭開支的30%-50%投入到孩子消費上，寧可自己省喫儉用，也要讓孩子「不落後」。這種心態，催生了一個規模近6萬億元的兒童消費市場。
而卡遊精準拿捏了這種心理——用隨機性刺激收集欲，用社交屬性製造攀比，讓小學生「一哭二鬧」逼家長買單。
但這種「過度消費」正在引發社會爭議。有家長投訴：「孩子為了抽卡，偷刷信用卡，甚至逃課去買卡！」更有專家指出，卡牌的「賭博機制」可能誘導未成年人沉迷，影響身心健康。
未來之路：從「卡牌之王」到全球巨頭？
卡遊的野心，遠不止於國內市場。
它正在複製泡泡瑪特的出海路徑，把卡牌賣到日本、韓國、東南亞。2024年，卡遊與孩之寶合作，獲得小馬寶莉的全球授權，英文版、日文版卡牌已在海外發售。在法國巴黎國際博覽會上，卡遊的國潮卡牌也受到外國收藏者的青睞。
如果一切順利，卡遊可能成為中國首個「卡牌跨國巨頭」。但這條路並不好走——日本有寶可夢、遊戲王，美國有萬智牌，卡遊如何在成熟市場撕開一道口子？
結語：小孩的錢，到底能賺多久？
卡遊的IPO，是資本對「兒童經濟」的一次集體押注。
它的成功，證明了「小孩的錢最好賺」；它的爭議，也暴露了商業模式的道德風險。當我們驚歎於44億淨利潤的同時，更應該思考：這樣的「暴利生意」，能持續多久？
或許，卡遊的故事，只是中國消費市場的一個縮影。在「內卷」的育兒焦慮下，家長們正在用真金白銀，為孩子的「快樂」買單。而資本，永遠不會放過任何一個「風口」。
責任編輯：石秀珍 SF183