智通財經APP獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，總結來看，該行認爲在當前上下游互動關係當中，面板價格週期或更溫和，劇烈波動風險降低，對於彩電行業的盈利能力干擾也大幅降低。波動降低的同時，彩電行業盈利能力中樞也有望提升，一方面彩電平均面積增加有助於上游面板廠商消化產能，上下游或共同推動全球彩電大屏化，另外一方面MiniLED背光技術降本達到臨界點，2024年中國MiniLED背光產品佔比在競爭格局改善&政府補貼帶動的基礎上快速提升，且相較而言海外高端產品佔比有進一步提升空間。此外中國龍頭皆有全球產能佈局，應對關稅風險手段較多，風險較爲可控。綜上，該行看好彩電行業盈利能力提升，釋放業績高增潛力。

國聯民生證券主要觀點如下：

彩電龍頭盈利提升趨勢值得重視

彩電龍頭業績表現超預期，海信視像2024Q4歸母淨利潤同比較快增長，TCL電子2024年經調整歸母淨利潤同比+100%，龍頭盈利能力均有明顯改善。2025年在面板價格震盪上行背景下，市場關注龍頭盈利能力能否持續提升，該行認爲在彩電上下游產業鏈的互動關係中，面板價格對於整機盈利能力的干擾或逐步下降，中國彩電龍頭盈利能力中樞有望在全球格局改善&產品結構優化的基礎上穩步提升。

彩電龍頭具備一定抗成本風險能力

面板產業進入門檻較高，市場參與者較少，價格波動較爲明顯，且面板佔彩電成本比例最高，因此在面板價格上漲確實對於彩電行業盈利能力有所幹擾。但從面板價格漲幅與彩電龍頭毛利率的數據看，即使是在2020-2021年面板價格歷史性上漲的過程中，龍頭毛利率的實際波動幅度也遠小於理論波動幅度，反映彩電龍頭企業轉嫁成本壓力的手段較多，該行認爲不應高估面板價格上漲帶來的盈利壓力。

上下游關係變化，面板價格波動趨緩

全球彩電需求中樞近年來下調至2億臺左右，在此背景下用於彩電的大中尺寸面板產能增量或較爲有限，產能過剩的風險降低，供需關係或趨向總體平穩。由於資本開支過大，全球面板產能分佈有望進一步集中至中國大陸，同時中國彩電龍頭在海外持續搶佔份額，總體產業鏈或朝着有利於中國大陸的方向演變。因此中國彩電龍頭的供應鏈更加穩健、聯合研發也有望佔據先機，話語權邊際提升，且上下游共同走向面板“按需定產”策略的可持續性更強，這一策略有可能導向更爲溫和的面板價格週期，週期時長可能縮短，週期內價格最大漲跌幅相較此前或收窄。

彩電結構升級，產能分佈或對沖關稅風險

在海內外格局優化基礎上，國內彩電企業產品結構升級有助於中長期盈利能力中樞提升，其中最具代表性的是MiniLED背光產品。在MiniLED背光技術實現充分降本，國家補貼政策帶動需求的背景下，2024年彩電內銷市場迎來產品升級關鍵紅利期，MiniLED背光產品2024Q4佔比顯著提升，溢價顯著，龍頭受益。展望後續，該行認爲MiniLED背光仍有降本空間，對於盈利是正貢獻;對比海外彩電價格，該行認爲中國彩電龍頭海外高端產品佔比仍有一定提升空間。此外中國彩電龍頭在越南、墨西哥等地均有產能佈局，應對關稅風險手段較多，影響或較可控。

風險提示：政策兌現不及預期，原材料成本大幅上漲，關稅及外需不確定性