事件：北京時間2025年4月22日，泡泡瑪特(9992。HK)發佈2025年第一季度經營數據報告。公司2025年第一季度整體收入較去年同期同比增長165%-170%；分地區來看，2025年第一季度公司中國收益同比增長95%-100%；海外收益同比增長475%-480%。

中國分渠道來看，線下渠道同比增長85%-90%，線上渠道同比增長140%-145%。海外各區收益與2024年一季度比較爲：亞太地區同比增長345%-350%，美洲地區同比增長895%-900%，歐洲地區同比增長600%-605%。

點評：國內 線上線下 協同發力，渠道結構持續優化。

2025年第一季度，中國實現收入同比增長95%-100%，較2024年第一季度(20%-25%)增速顯著提升。從產品供給來看，第一季度優質產品持續上新，1-3月分別發售10/6/9款盲盒產品，4/4/3款MEGA珍藏系列。1月30日發售的《哪吒之魔童鬧海》天生羈絆系列手辦預售期至6月，The Monstersx航海王系列、芭比風尚系列、Dimoo World x迪斯尼系列搪膠毛絨鑰匙圈盲盒等多款熱門IP產品上新實現迅速售罄。分渠道看，線下渠道同比增長85%-90%，增速較2024年第一季度零售店/ 機器人 商店20%-25%/15%-20%的同比大幅提升，或受益於門店網絡擴張及熱門IP新品集中上市。線上渠道同比增長140%-145%，增速較2024年第一季度泡泡瑪特抽盒機/電商平臺及其他線上平臺的0%-5%/20%-25%的同比大幅提升。我們認爲，隨着第二季度熱門IP及產品有序上新，進入618等大促及活動節點，有望進一步提振中國業務收入。

海外市場高速增長，全球化佈局成效凸顯。

2025年第一季度，公司海外收益同比增長475%-480%，主要系海外需求持續旺盛，疊加開店加速。其中，亞太地區同比增長345%-350%，東南亞市場持續滲透，根據我們統計(官方社媒帳號，請以公司口徑爲準)，截至2025年3月底，東南亞零售店新增5家(含快閃店)達36家(含合營)。美洲/歐洲地區同比分別增長895%-900%/600%-605%，高速增長反映歐美市場對潮玩需求的快速釋放，一季度美國累計新增6家(含快閃店)達26家零售店(含合營)。我們認爲隨着歐美核心城市進一步加密零售網絡，中國港澳臺及海外地區線上渠道通過會員體系、節日活動策劃，從粗放式走向精細化運營，有望進一步推動海外業績增長。

組織架構調整，聚焦區域戰略與中臺協同，全球化擴張奠定基礎。

北京時間2025年4月14日，泡泡瑪特宣佈啓動五年來最大規模組織架構調整，聚焦區域戰略與中臺協同。公司設立大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區四大區域總部，由聯席COO司德和文德一分別負責大中華區及美洲區、亞太區及歐洲區的運營管理。架構改革釋放海外增長動能，在本地化決策提速、中臺資源複用效率提升以及人才激勵與全球化梯隊構建下，有望進一步鞏固其海外高增速。長期看，區域化架構爲IP本土化運營(如藝術家籤售會、區域限定款產品)提供組織保障，疊加中臺降本增效，全球化利潤率提升可期。

投資建議：短期重要節點活動催化疊加新品持續發力，公司國內海外業務高景氣度延續，長期來看，IP變現渠道進一步拓寬有望貢獻業績增量，我們長期看好公司IP的運營能力和變現潛力。

風險提示：行業競爭加劇風險；IP的表現不及預期；新業務表現不及預期；統計誤差；該業績公告數據僅爲初步審覈，後期存在調整修改可能。