李寧發佈2025 年一季度運營數據，銷售延續穩健復甦。25Q1 李寧品牌（不含李寧童裝）全渠道流水同比增長低單位數，童裝表現好於大貨，一季度流水高單位數增長。整體需求延續穩健復甦趨勢，表現符合預期。從不同渠道看，一季度批發渠道流水同比增長低單位數，電商流水增長10%-20%低段，直營流水同比下降低單位數，主要是因爲渠道結構優化，24 年直營店數量減少。24 年公司直營門店數淨減少201 家至1297 家，下降幅度約爲13%，在門店數量雙位數下滑的情況下，一季度直營流水僅爲低單位數下滑，表明直營店的平均單店產出仍在提升，渠道結構優化效果逐漸體現。

分品類看，鞋類收入持續增長，跑步流水增長強勁。25Q1 鞋類增長約高單位數，快於服裝，服裝流水預計略微下降。鞋類中跑鞋品類延續亮眼表現，在專業跑者中獲得廣泛認可，24年超輕、赤兔、飛電三大核心跑鞋IP 年銷量破1060 萬雙，專業心智持續滲透。25Q1 跑步品類流水增長超過20%，延續亮眼表現，一季度跑鞋產品上新、北京半程馬拉松的贊助等均對於跑鞋銷售有所拉動，全年預計跑步品類仍能延續較快增長。籃球和運動生活預計約雙位數下降，目前仍在調整中。戶外品類在行業高景氣及新品持續推出下增長亮眼。

分渠道看，一季度門店仍在優化調整，全年渠道規劃不變。截止到一季度末，李寧牌（不含李寧YOUNG）共計 6088 個門店，相比年初淨減少29 個，其中，直營1291 家，減少6 家，批發4797 個，減少23 家。李寧 YOUNG 銷售點共計 1453 個，比年初淨減少 15個。一季度一般而言仍爲店鋪調整的階段，門店數量收縮爲正常現象，全年的渠道的規劃保持不變。預計直營淨關10-20 家，批發淨開30-40 家，童裝淨開100 家左右。

運營層面，一季度折扣同比改善，庫存保持健康。截止到一季度末，庫銷比約爲5 個月，新品佔比80%以上，庫存結構健康，庫銷比目標到年底維持在4-5 個月左右。一季度折扣同比改善低單位數，其中，直營、批發爲低單位數改善，電商渠道也略微提升。

展望25 年，公司將繼續加大品牌建設及產品創新，提升中長期競爭力。25 年公司將加大品牌營銷，年初正式官宣成爲2025 年-2028 年中國奧委會及中國體育代表團官方體育服裝合作伙伴，25 年將藉助該合作加大品牌營銷，提振品牌影響力與專業形象。同時將強化產品的研發投入，推出新的鞋類科技，擴大核心科技的應用範圍，打造更符合消費者需求的專業產品。預計25 年研發費用及營銷費用率均有所上升。綜合考慮上述影響後，公司維持全年業績指引，預計25 年收入持平，淨利潤率爲高單位數。

公司持續深耕運動賽道，品牌資產獨一無二，產品研發與爆款打造能力較強，渠道優化提升效率，看好未來發展。品牌認可度在年輕消費羣體中不斷提升，核心產品持續引領生意增長，戶外等新品類拓展有望貢獻增量。維持25-27 年盈利預測，預計25-27 年歸母淨利潤分別爲24.8/26.4/27.8 億元，對應PE 分別爲14/13/13 倍，維持“增持”評級。

風險提示：消費恢復低於預期，存貨風險增加；市場競爭加劇風險。