天立國際控股公佈FY25H1 業績：收入18.76 億元，yoy+14%，約佔我們全年預測的47.60%；淨利潤3.90 億，yoy+36.3%，約佔我們全年預測的55.40%，考慮上下半年收入利潤確認節奏差異，我們認爲業績符合預期。

中期股息派付率維持在30%，股東回報穩健。我們認爲民辦學歷教育學位需求相對剛性、政策環境和競爭格局相對穩定，公司現有學校利用率提升潛力充足，託管等多元化新業務有望進一步打開增長空間。公司基本面穩健，持續兌現股東回報，當前估值對應FY25 調整後歸母淨利潤約10x PE，我們認爲具備較高性價比，維持“買入”評級。

在校生人數穩健增長，託管業務快速拓展

FY25H1 分業務來看：綜合教育服務實現收入10.13 億，yoy+18.9%，高中在校生人數的增長是主要驅動力，24 年秋季學期初，高中在校生數量達53,900 名，同比增長46.8%。作爲第二增長曲線的管理及特許經營（託管）業務實現收入0.56 億，yoy+116.3%，託管學校達18 所（同比新增8 所）。

此外，產品銷售收入4.75 億，同比基本持平；綜合後勤服務收入3.32 億，yoy+12.9%，主要得益於在校生規模的增加。

利潤率持續改善，股東回報穩健

隨着現有學校利用率爬坡和託管等新業務的拓展，FY25H1 公司毛利率達到37.6%，yoy+2.2pct，淨利潤率達到20.8%，yoy+3.4pct。公司重視長期爲股東創造穩健回報，FY25H1 維持30%中期股息派息率，並在截至25 年2月的六個月中累計回購約3327 萬港元，我們估算派息+回購年化股東回報率約3.2%。

維持“買入”評級

我們維持FY25/26/27 調整後歸母淨利潤預測爲7.71/9.95/11.32 億元，考慮到學歷教育公司運營週期長、現金流相對穩定，我們採用DCF 估值法，維持WACC 爲10.76%，維持永續增長率1%的假設，根據股份數變動略微上調目標價至5.89 港元（前值5.87 港元，對應調整後歸母淨利潤FY25 PE約14.8x），維持“買入”評級。

風險提示：民辦教育政策收緊的風險，在校生規模增長不及預期，託管業務拓展進度不及預期，教師及核心管理人才缺乏或流失風險。