公司近況

公司公佈一季度經營情況：1Q25 李寧品牌（不含李寧YOUNG）全平臺零售流水同比增長低單位數，零售點淨減少29 個。

評論

1Q25 批發渠道好於直營，零售折扣同比改善，庫存健康可控。

1Q25 李寧品牌（不含李寧YOUNG）零售流水同比增長低單位數，其中1-2 月份整體表現較好，但3 月受天氣波動等因素影響，銷售表現較弱。分渠道來看：線下直營渠道零售流水同比下滑低單位數，其中奧萊渠道實現同比增長，期內直營零售點淨減少6 個；線下批發渠道零售流水同比增長低單位數，期內淨關23 個零售點；線上渠道零售流水同比增長10-20%低段。1Q25 李寧YOUNG 零售流水同比增長高單位數，季內淨關15 個零售點。

分品類看，得益於產品上新及北京半馬贊助等因素，1Q25 跑步品類銷售額同比增長20%以上；健身品類繼續實現良好增長；籃球及運動生活品類銷售額同比下滑雙位數。

折扣方面，1Q25 李寧品牌（不含李寧YOUNG）線下直營及批發渠道折扣均同比改善低單位數，線上渠道折扣同比略有改善。截至3 月末，公司全渠道庫銷比約5x，新品佔比達80%以上，庫存處於健康可控狀況。

4 月至今終端需求偏弱。4 月至今終端需求仍有波動，李寧品牌線下流水同比有所下滑，各渠道折扣同比有所加深，零售表現低於管理層此前預期。管理層計劃繼續完善專業產品矩陣，深化運動精神與品牌的融合，結合中國奧委會的合作，提升品牌在覈心業務領域的競爭力與影響力。管理層維持2025 年收入同比持平，淨利潤率高單位數的指引。

盈利預測與估值

維持公司2025/26 年EPS預測0.92/1.07 元不變，當前股價對應15/13 倍2025/26 年市盈率，維持跑贏行業評級和目標價20.82 港元不變，對應21/18 倍2025/26 年市盈率，較當前股價有39%的上行空間。

風險

消費者喜愛度降低，行業競爭加劇，終端零售環境不及預期。