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　　4月28日，賽力斯正式向香港聯交所遞交H股上市申請，計劃募資緩解資金壓力。這家曾憑藉華爲光環實現市值突破2000億元的“造車新貴”，在赴港上市的節點上，卻因銷量暴跌、負債高企、技術依賴等問題引發市場對其風險的深度審視。

　　今年一季度，賽力斯新能源汽車累計銷量56225輛，同比下滑42.49%，核心品牌問界系列跌幅更甚，3月同比下降45.19%，與行業整體增長形成鮮明對比。

　　實際上，這一頹勢在前兩個月已顯現。今年2月，問界新M7交付量僅5204輛，被奇瑞與華爲合作的智界R7以8748輛反超，華爲生態內“兄弟品牌”的競爭分流效應顯著。

　　從銷售結構看，儘管問界M9以50萬元以上豪華SUV銷冠身份支撐高端市場，但其銷量佔比高達41%，過度依賴單一車型的結構性風險暴露無遺。與此同時，中端市場失守，問界M5單月銷量不足2000輛，而競品小米SU7上市首月鎖單量超10萬，進一步擠壓其生存空間。

　　2024年，賽力斯實現淨利潤59.46億元，但投資活動淨流出擴大至165.09億元，籌資活動淨流出41.66億元，現金流主要依賴融資輸血。

　　爲解決資金困擾，賽力斯近幾年數次推進定增進行融資，但無法緩解負債高企問題。2024年財報顯示，賽力斯資產負債率高達87.38%，遠超比亞迪74.64%、理想56.07%等可比公司，應付賬款同比激增127%至685億元。

　　賽力斯的核心技術高度依賴華爲，三電系統、智能駕駛等關鍵技術自主率不足30%，需爲每輛售出車輛支付華爲銷售服務費，業內推測比例約8.3%。2024年，賽力斯斥資25億元收購“問界”商標，並支付115億元收購華爲子公司股權，試圖進一步加深綁定。

　　然而，華爲生態的擴張正削弱其獨特性。鴻蒙智行新增智界、享界等品牌後，賽力斯從“獨子”淪爲“四子之一”，華爲門店資源與研發重心分散，導致品牌溢價能力下降。2025年，智界R7等競品銷量反超問界，印證了這一趨勢。

　　值得注意的是，2024年，賽力斯宣佈派發現金紅利20.84億元，佔淨利潤35.05%，卻在2025年一季度銷量暴跌後啓動港股IPO募資。這一操作被質疑爲“透支信用”，在87.38%高負債和經營現金流承壓的背景下，大額分紅削弱了內部造血能力，轉而依賴外部融資，或加劇財務結構失衡。

　　賽力斯試圖通過50億元研發中心建設、800V高壓平臺研發等舉措提升技術自主率，但其2024年研發投入僅70.53億元，不足比亞迪同期636億元的11%。與此同時，華爲合作的“代工廠”標籤難以短期內剝離，品牌認知度不足的問題在競品衝擊下愈發凸顯。

　　賽力斯赴港IPO雖能短期緩解資金壓力，卻難掩其過度依賴華爲生態、產品結構失衡、技術自主性薄弱的商業模式風險。

　　在新能源汽車市場淘汰賽加速的2025年，若無法實現從“華爲代工廠”到“獨立品牌”的轉型，市值神話或將面臨更嚴峻的考驗。港股上市，不過是這場生死競速的新起點。

　　注：本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。

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責任編輯：丁昊