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4月28日，賽力斯正式向香港聯交所遞交H股上市申請，計劃募資緩解資金壓力。這家曾憑藉華為光環實現市值突破2000億元的「造車新貴」，在赴港上市的節點上，卻因銷量暴跌、負債高企、技術依賴等問題引發市場對其風險的深度審視。
今年一季度，賽力斯新能源汽車累計銷量56225輛，按年下滑42.49%，核心品牌問界系列跌幅更甚，3月按年下降45.19%，與行業整體增長形成鮮明對比。
實際上，這一頹勢在前兩個月已顯現。今年2月，問界新M7交付量僅5204輛，被奇瑞與華為合作的智界R7以8748輛反超，華為生態內「兄弟品牌」的競爭分流效應顯著。
從銷售結構看，儘管問界M9以50萬元以上豪華SUV銷冠身份支撐高端市場，但其銷量佔比高達41%，過度依賴單一車型的結構性風險暴露無遺。與此同時，中端市場失守，問界M5單月銷量不足2000輛，而競品小米SU7上市首月鎖單量超10萬，進一步擠壓其生存空間。
2024年，賽力斯實現淨利潤59.46億元，但投資活動淨流出擴大至165.09億元，籌資活動淨流出41.66億元，現金流主要依賴孖展輸血。
為解決資金困擾，賽力斯近幾年數次推進定增進行孖展，但無法緩解負債高企問題。2024年財報顯示，賽力斯資產負債率高達87.38%，遠超比亞迪74.64%、理想56.07%等可比公司，應付賬款按年激增127%至685億元。
賽力斯的核心技術高度依賴華為，三電系統、智能駕駛等關鍵技術自主率不足30%，需為每輛售出車輛支付華為銷售服務費，業內推測比例約8.3%。2024年，賽力斯斥資25億元收購「問界」商標，並支付115億元收購華為子公司股權，試圖進一步加深綁定。
然而，華為生態的擴張正削弱其獨特性。鴻蒙智行新增智界、享界等品牌後，賽力斯從「獨子」淪為「四子之一」，華為門店資源與研發重心分散，導致品牌溢價能力下降。2025年，智界R7等競品銷量反超問界，印證了這一趨勢。
值得注意的是，2024年，賽力斯宣佈派發現金紅利20.84億元，佔淨利潤35.05%，卻在2025年一季度銷量暴跌後啓動港股IPO募資。這一操作被質疑為「透支信用」，在87.38%高負債和經營現金流承壓的背景下，大額派息削弱了內部造血能力，轉而依賴外部孖展，或加劇財務結構失衡。
賽力斯試圖通過50億元研發中心建設、800V高壓平台研發等舉措提升技術自主率，但其2024年研發投入僅70.53億元，不足比亞迪同期636億元的11%。與此同時，華為合作的「代工廠」標籤難以短期內剝離，品牌認知度不足的問題在競品衝擊下愈發凸顯。
賽力斯赴港IPO雖能短期緩解資金壓力，卻難掩其過度依賴華為生態、產品結構失衡、技術自主性薄弱的商業模式風險。
在新能源汽車市場淘汰賽加速的2025年，若無法實現從「華為代工廠」到「獨立品牌」的轉型，市值神話或將面臨更嚴峻的考驗。港股上市，不過是這場生死競速的新起點。
注：本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。
責任編輯：丁昊