智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研報稱，25Q1行業增速放緩，或受基數高、主動精細化項目管理等因素影響。2025年一季度，電信業務收入累計完成4469億元，同比增速約0.7%。隨着一次性擾動因素消除、需求修復逐步鞏固，以及AI帶動的需求逐步兌現等，一季度運營商行業增速或爲年內低點，全年有望呈“前低後高”趨勢。運營商基於資源優勢，AI算力/AI服務收入增長有望加速AI發展浪潮下，運營商AI算力/AI服務收入增長加速，有望助力運營商業績和估值雙擊。

浙商證券主要觀點如下：

25Q1行業增速較緩，或爲年內低點，全年節奏有望前低後高

25Q1行業增速放緩，或受基數高、主動精細化項目管理等因素影響。2025年一季度，電信業務收入累計完成4469億元，同比增速約0.7%。行業增速較緩主要系多因素綜合影響：一是，2024年同期基數相對較高，2024Q1的行業整體收入無論從絕對值角度還是同比增速角度，均處於相對高位。二是，今年以來宏觀環境依舊複雜多變，隨着國內一系列政策陸續部署出臺，內需修復的持續性仍需鞏固。三是，運營商進行精細化項目管理，對部分高風險項目主動進行管控。

2024年經營數據季度分佈呈現U形走勢，Q2、Q3基數相對較低

具體來看，2024年1-3月、1-6月、1-9月、1-12月，行業整體電信業務收入累計增速分別爲4.5%、3.0%、2.6%、3.2%。拆分單季度數據來看，2024Q1、Q2、Q3、Q4，行業整體電信業務收入單季度同比增速分別爲4.5%、1.6%、1.8%、5.1%。2024Q2、Q3增速較低系受到流量增速下降、流量單價下滑的影響外，還受到部分企業調整員工通訊費補貼方式等一次性擾動因素影響，2025年該一次性擾動因素已經消除。

25Q1行業增速或爲年內低點，全年經營數據季度分佈有望前低後高

浙商證券認爲，隨着一次性擾動因素消除、需求修復逐步鞏固，以及AI帶動的需求逐步兌現等，一季度運營商行業增速或爲年內低點，全年有望呈“前低後高”趨勢。運營商基於資源優勢，AI算力/AI服務收入增長有望加速AI發展浪潮下，運營商AI算力/AI服務收入增長加速，有望助力運營商業績和估值雙擊。

中國移動(00941)：優化“4+N+31+X”算力網絡佈局，拓展國家八大算力樞紐節點覆蓋廣度和深度，算力服務器規模超100萬臺，智能算力規模上量，目前智算規模超43EFLOPS(2024年底爲29.2EFLOPS)。

中國電信(00728)：2025年一季度IDC收入95億元，同比增長10.4%，高於2024年全年7.3%的增速水平，智能收入同比增長151.6%。

中國聯通(00762)：2025年一季度IDC收入72.2億元，同比增長8.8%，高於2024年全年7.4%的收入增速，智算規模超21EFLOPS，較2024年底新增4EFLOPS，以更好滿足人工智能訓練和推理需求。

穩健增長+高股息+科技成長，運營商股東回報價值凸顯運營商

近幾年持續提升分紅比例，2020-2024年期間，中國移動港股的股利支付率由54%提升至73%，中國電信港股的股利支付率由40%提升至72%，中國聯通港股的股利支付率由40%提升至60%。此外，中國移動和中國電信均指引2026年派息率將提升至75%以上。按照最新收盤價計算，移動/電信/聯通H股25年預期股息率分別爲6.6%/5.7%/5.7%，A股預期股息率爲4.5%/3.7%/3.7%。複雜外部環境下，運營商因具備穩增長、高股息等屬性，股東回報價值有望持續凸顯。

風險提示

業務發展及下游需求不及預期；成本費用管控不及預期；盈利能力不及預期；市場競爭加劇；分紅派息不及預期等。