本報告摘自：《開源證券_公司2025一季報點評報告_煤炭量價齊跌致業績承壓，關注煤炭煤化工成長_能源建材團隊_20250428》

摘要

煤炭量價齊跌致業績承壓，關注煤炭煤化工成長，維持“買入”評級

公司發佈2025年一季報，2025Q1公司實現營業收入303.1億元，同比-23.5%，環比-6.7%；實現歸母淨利潤27.1億元，同比-27.9%，環比-10.3%；實現扣非後歸母淨利潤27.3億元，同比-25.6%，環比-3.9%。考慮到後續煤價或季節性反彈，我們維持2025-2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母淨利潤爲120.8/139.9/169.5億元，同比-19.7%/+15.7%/+21.2%；對應EPS分別爲1.20/1.39/1.69元；對應當前股價PE爲10.3/8.9/7.4倍。公司作爲國際化龍頭煤企，煤炭及煤化工成長性突出，我們看好未來成長潛力，維持“買入”評級。

Q1煤炭銷量&價格下滑致業績同比承壓，煤化工產銷量同比提升致盈利增加

（1）煤炭業務：產銷量方面，2025Q1公司商品煤產銷量3680/3143萬噸，同比+6.2%/-8.1%，其中國內/外商品煤產量2599/1081萬噸，同比+6%/+6.8%，國內/外商品煤銷量2087/962萬噸，同比-2.9%/-0.1%，國內外銷量同比小幅下滑；價格方面，2025Q1公司商品煤噸煤售價551元/噸，同比-24.2%，其中海外煤售價693元/噸，同比-15.3%，國內煤售價477元/噸，同比-22%；成本方面，2025Q1公司商品煤噸煤成本362元/噸，同比-22.7%，其中海外煤噸煤成本485元/噸，同比-13.9%，國內煤噸煤成本292元/噸，同比-8.4%；毛利方面，2025Q1公司商品煤噸煤毛利189元/噸，同比-26.9%，其中海外煤單噸毛利208元/噸，同比-18.5%，國內煤單噸毛利186元/噸，同比-36.7%。（2）煤化工業務：產銷量方面，2025Q1公司化工產品產/銷量241.4/201.8萬噸，同比+11.6%/+7.3%；盈利方面，2025Q1公司煤化工業務營業收入63億元，同比+0.7%，營業成本48.4億元，同比-7.1%，實現毛利14.6億元，同比+39.1%，毛利率爲23.2%，同比+6.4pct。（3）電力業務：發/銷電量方面，2025Q1公司發電量/售電量17.9/14.3億千瓦時，同比-8.8%/-12.3%；盈利方面，2025Q1公司電力業務營業收入5.3億元，同比-17.1%，營業成本4.8億元，同比-11.2%，實現毛利0.5億元，同比-49%，毛利率9.6%，同比-6pct。

煤炭&煤化工成長性突出，股息率彰顯長期投資價值

（1）煤炭&煤化工成長性突出：煤炭方面，2024年12月山東萬福煤礦投入聯合試運轉，新增180萬噸優質焦煤產能；新疆五彩灣露天礦一期1000萬噸項目全速推進，二期提升至2300萬噸/年產能規模已獲批；內蒙古霍林河一號煤礦、劉三圪旦煤礦礦區規劃調整至700萬噸/年、1000萬噸/年，預計2025年開工建設霍林河一號煤礦、3年內開工建設劉三圪旦煤礦；嘎魯圖煤礦、曹四夭鉬礦完成用地、勘探等關鍵手續審批，預計2026年開工建設曹四夭鉬煤礦、3年內開工建設嘎魯圖煤礦。煤化工方面，2024年內蒙古榮信化工、新疆能化兩個80萬噸烯烴項目開工建設。（2）股息率彰顯長期投資價值：公司繼中期分紅0.23元/股，擬年度末期分紅0.54元/股，兩次分紅合計0.77元/股，按照2025年4月25日收盤價計算，當前公司股息率爲6.2%。

風險提示：煤鋁價格下跌超預期；新能源機組利用率不及預期。